避險情緒升溫 基金擇股緊盯流動性

 受外圍市場拖累，昨日A股各大指數均現下挫。記者在采訪多位基金經理后發現，今年以來，基金經理們避險情緒顯著升溫，除了對公司基本面的確定性有較高要求外，對于二級市場的技術指標也設立了標準，尤其是代表個股流動性的日成交量上，一些基金經理甚至劃定了“紅線”。

上海某中型基金公司的基金經理表示，去年市場的結構性行情在今年延續，資金更多傾向于大盤藍籌股和白馬股，這導致很多中小盤股的流動性快速萎縮，這可能導致基金經理在賣出部分個股時，不能在預期價位及時成交，產生流動性風險。

風控成重中之重

雖然今年一月份的行情一度喜人，但在采訪中，記者發現，很多基金經理腦中那根“風控”的弦從未斷過。盡管他們在公開場合仍表態對后市樂觀，但細細交流后卻發現，他們普遍存在今年A股“先抑后揚”的觀點，因此，上半年防范風險是他們工作的重頭戲。

新募集了一只混合型基金的某基金經理在接受專訪時就向記者直言，雖然一月份A股市場看起來機會很多，但其中蘊藏的風險同樣明顯，只是很多投資人選擇性地忽略了。他認為，2018年中國經濟存在不確定性，嚴監管的各項措施對A股市場影響的深度和廣度會得到進一步展現，尤其是在上半年，降杠桿的加速會導致部分個股出現“黑天鵝”，此時擇股的風險很大，所以資金更多愿意抱團那些基本面相對透明、意外風險概率較低的股票。

“但是，這些股票估值已經開始泡沫化了，只是在避險情緒升溫的影響下，大家寧愿相信他們的安全性和持續性。”該基金經理向記者說，“所以，我覺得上半年做好風控才是最重要的，收益目標可以暫時擱置。”

萬家基金孫遠慧也提醒投資者，A股在2018年仍會呈現結構性行情，潛在風險點不容忽視，尤其是那些業績較差、估值較高的概念股，或者二級市場交易極度萎縮的僵尸股等，如果看不到公司未來基本面的改變，繼續下跌的空間依舊不小。

不碰流動性“紅線”

值得注意的是，由于市場兩極分化明顯，許多基金經理在擇股中設置了流動性“紅線”，即日成交量低于一定水平的個股剔除出股票池。

一位執掌權益類規模超過30億的基金經理告訴記者，目前A股市場中，日成交量低于3000萬元的個股占比接近三分之一，而這些成交量低迷的個股，就對規模中上的基金投資構成了“流動性風險”。他表示，在實際投資中，成交量低于這個水平，無論是基金買入或者是賣出，都會對二級市場價格造成較大的沖擊，沖擊成本過高顯然不利于公募基金的運作，因此，今年會盡可能地規避這類低成交量的個股。

也有規模較小的基金經理將“紅線”劃在了日均成交量1000萬。業內人士指出，這個流動性“紅線”的劃分應該是根據基金規模來設定的，但可以預見的是，伴隨著市場成交量的嚴重分化，未來會有大批成交量低迷的個股會被踢出基金股票池，A股市場的良幣驅逐劣幣功能會逐步得到體現。

機構淡定看待美股大跌

□本報實習記者 林榮華 吳玉華

繼上周五美股道指創2016年6月以來最大單日跌幅后，周一晚間道指再次重挫，狂瀉1175.21點，下跌4.60%，盤中跌幅近1600點。受此影響，昨日滬深兩指分別下跌3.35%和4.23%，同時北上資金加速離場，昨日凈流出金額96.64億元，創2015年8月以來新高，但南下資金卻馬不停蹄抄底港股，本周以來凈流入182.57億元。業內人士認為，美股大跌總體影響有限，A股有望走出獨立行情，市場調整為優質個股迎來了加倉良機。

對A股總體影響有限

“美股此次大跌由于波動率放大后風險偏好和隱含風險溢價不能維持在低位而產生的快速調整，比較類似美股在1987年因為組合保險閃崩的情況。”某公募基金策略分析師表示，美股在去年不斷上行過程中，波動率過低，但新年以來波動率明顯提高。在波動率和看跌期權價格一直很低的時候，期權賣家和做空波動率的投資者沒必要做對沖，導致美股波動率在去年被壓制過低。一旦市場受風吹草動影響，引起波動率升高，期權賣家和做空波動率的投資者不得不快速做空各種股指套保，從而引發了美股的快速調整。

“A股雖然風險溢價也很低，但并不存在波動率過低導致的問題，隨著美債大漲，流動性有望迎來改善，所以A股不可能迎來閃崩。”該策略分析師表示。另有私募研究員認為，雖然長期以來投資者對A股形成了“跟跌不跟漲”的印象，但近幾年特朗普當選、英國脫歐等國際事件對A股的實際影響并不大，短暫的心理影響過后，A股常常走出獨立行情。

“從歷史數據看，美股單日急跌對A股短期影響不大。”中加基金權益投資部負責人張旭表示，“美股本輪大跌源于在前期漲幅過大的情況下，對通脹及未來流動性過度收縮的擔憂，如果不出現極端情況，則美股在急跌之后有望延續之前上漲趨勢。”對A股昨日受累下跌，泓德基金認為，“A股此次波動更像一次誤傷。目前A股市場整體狀況不論是相比美國市場，還是香港市場，都處在一個比較有吸引力的位置，估值壓力不大。”

與此同時，券商態度總體也不悲觀。廣發證券認為，美股的下跌本質上是經濟增長更樂觀引發通脹擔憂和情緒影響，并非基本面走弱或風險事件驅動，因此對新興市場的沖擊較之前不會更猛烈，同時當前A股的估值水平也并非處于歷史高位。

川財證券認為，雖然美股牛市已經持續了數年時間、美股估值從多個維度來衡量都處于歷史極高水平。但是，領先和滯后指標都顯示美國經濟依然處于擴張周期，減稅、企業資本支出上升和美國政府可能推行財政刺激都有望推動美國經濟擴張持續數年時間；同時美國企業盈利狀況良好，去年四季度財報中80.5%的公司盈利超過市場預期，高于歷史均值64%，因此美股牛市并未結束。不過，川財證券提示到，美股的風險收益比已經嚴重缺乏吸引力，未來可能進入高波動狀態。

南下資金抄底港股

外圍股市的大跌致A股北上資金初現抽身離場跡象。數據表明，本周一北上資金凈流出34.32億元，周二明顯加速，凈流出96.64億元，創下2015年8月以來的單日流出新高。具體看，北上資金昨日對貴州茅臺（600519）、中國平安、伊利股份（600887）、美的集團（000333）、五糧液（000858）的凈賣出額分別達到14.17億元、9.19億元、6.20億元、5.51億元和5.06億元。

對此，泓德基金表示，“A股流動性壓力從一年多以前就開始體現，到目前不會有特別明顯的沖擊。短期涌入的資金主要是海外資金，如果美國市場調整持續的話，對這部分資金會有一些影響，其它方面影響有限。”泓德基金認為，金融去杠桿已經持續了兩年的時間，當前市場的杠桿主要來自股權質押，這對部分公司有影響，但不會影響整個金融市場的穩定。

值得注意的是，北上資金加速流出之時，南下資金卻忙著進場抄底。雖然恒生指數本周以來下跌6.15%，但數據顯示，本周一南下資金凈流入102.36億元，創下2015年5月以來新高，周二仍保持高速流入，凈流入80.21億元。港股騰訊控股昨日雖然下跌7.03%，但南下資金的凈買入額達2.23億港元。南下資金對中國平安、工商銀行、中國銀行的凈買入額也都超過了5億港元，對匯豐控股的凈買入額甚至達到35.06億港元。

和聚投資表示，從中長期來看，資金仍在持續流入港股，同時港交所的一系列改革措施也將使得港股市場具有吸引力，依然看好港股2018年的投資機會。前海開源基金總經理楊德龍認為，近期港股創出歷史新高，美股下跌可能造成較大影響，引起獲利盤回吐。但港股整體估值較低，短期下跌之后可能吸引資金入場抄底，因此港股下跌空間小于美股，此次大幅調整之后還有望重拾升勢。

精選優質股票

“目前我們沒有因為美股大跌調整我們的投資策略，依然采取持有藍籌和積極關注中小盤的思路，未來可能根據市場情況增加中小盤配置。”張旭認為，白馬股依然是基于盈利的估值修復，但在此過程中可能會出現一定的估值溢價，但目前看金融類個股的估值情況并未出現明顯高估，前期趨勢或得到一定延續，同時一些基本面良好的中小盤個股股指已經相對較低，也需重視其投資機會。

泓德基金則表示，依然非常看好A股市場，特別是經營穩健、估值在20倍上下、在各自領域里形成比較明顯競爭優勢的公司，這類投資機會很多。

“經過這幾個交易日的劇烈下跌，除了銀行板塊整體還維持在高位以外，其他很多行業優質公司的股價都有相當程度的調整，我們認為這樣的調整給了更好的加倉機會”和聚投資同樣淡定應對。他們表示，2018年的市場依舊是結構性二八分化市場，并不會有全局性的機會，更多的投資機會在于有估值優勢的二線藍籌龍頭企業。

同時，記者了解到，近期一批私募密集調倉，有私募逆市加倉，有私募持股不動，共同點在于投研部門對于公司的研究更深。北京一家私募總經理表示，在去杠桿風險的大環境里，要從幾個標準選股：業績真實且優秀，現金流充沛，經營和投資效率高，并且持股結構中幾無杠桿資金，主要股東的質押率不超過50%。

天風證券認為，中短期來看，美股美債調整不會影響經濟和企業盈利，主要通過利率和風險偏好來影響A股。目前美股不至于馬上走熊，大概率是階段性調整，中短期A股的風險偏好會受一些影響，但不會太大。同時，股權質押和資管新規對A股的影響也不宜過分擔心。總體上看，當前A股處于弱平衡格局，風險偏好比較低，市場會更加保守，遵循低估值、低位置和高流動性的選股策略，但上半年、至少一季度中小盤股票難有作為。