原油“大踩踏”：國(guó)際基金清倉(cāng)式逃亡

　　在上周二、上周三分別創(chuàng)下盤后和盤中的階段新低后，上周四國(guó)際油價(jià)盤中又暴跌近5%，再度刷新多月低點(diǎn)的同時(shí)，更是完全抹去了去年石油輸出國(guó)組織（OPEC）達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議以來(lái)所有漲幅。

　　原油為何一夜回到了“解放前”？誰(shuí)啟動(dòng)了商品之王的暴跌？

　　原油多頭“大踩踏”

　　原油輕輕一刷存在感，足以引起市場(chǎng)的血雨腥風(fēng)。上周，國(guó)際油價(jià)連續(xù)暴跌，完全抹去2016年11月30日OPEC達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議以來(lái)的漲幅，創(chuàng)下多月新低，多頭哀嚎一片。不過(guò)上周五，原油上演了探底回升走勢(shì)，急漲2%，同樣打了空頭一個(gè)措手不及。據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，4月12日以來(lái)，紐約原油期貨（以指數(shù)計(jì)算）累計(jì)重挫12.64%。

　　油市的拋單到底有多強(qiáng)烈？以北京時(shí)間5月4日20:04-20:07為例，短短四分鐘內(nèi)，NYMEX最活躍的6月WTI原油期貨合約瞬間成交了17202手，交易合約總價(jià)值逾8億美元。

　　另?yè)?jù)媒體報(bào)道，持有巨量多單的全球最大原油對(duì)沖基金之一Andurand已清倉(cāng)其持有的全部原油多單，而包括Andurand在內(nèi)的原油多頭大逃亡被認(rèn)為是近期油價(jià)崩盤的罪魁禍?zhǔn)住ｎH具諷刺的是，該基金掌門人安杜蘭（Pierre Andurand）幾天前還擲地有聲地看多原油。

　　美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）上周五發(fā)布的周度報(bào)告顯示，截至5月2日當(dāng)周，對(duì)沖基金及其他基金經(jīng)理連續(xù)第二周減持美國(guó)原油期貨及期權(quán)凈多頭頭寸。數(shù)據(jù)顯示，紐約商品交易所（NYMEX）原油及倫敦洲際交易所（ICE）WTI原油期貨與期權(quán)凈多頭驟降60882手，至224058手。

　　種種跡象表明，利空引起的市場(chǎng)恐慌造成多頭踩踏，是原油大幅下挫的重要原因。那么，誰(shuí)激發(fā)了原油市場(chǎng)如此強(qiáng)烈的利空情緒呢？金石期貨分析師黃李強(qiáng)表示，主要還是供給端的問(wèn)題。首先，美國(guó)煉油廠開(kāi)工率達(dá)到極高水平，汽油供應(yīng)量大幅增加，造成了庫(kù)存的堆積；其次，利比亞國(guó)內(nèi)兩大派別達(dá)成了相關(guān)協(xié)議，前期由國(guó)內(nèi)動(dòng)亂引起的停產(chǎn)可能恢復(fù)；再次，目前來(lái)看OPEC繼續(xù)減產(chǎn)的可能性較高，但是提升減產(chǎn)力度的可能性非常低，這進(jìn)一步打壓了市場(chǎng)的看漲情緒。

　　在OPEC月報(bào)公布前，有調(diào)查顯示，4月OPEC減產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行率下降至90%，3月執(zhí)行率下調(diào)至92%。路透社援引消息人士稱，OPEC不太可能擴(kuò)大減產(chǎn)力度。因此，目前雖然OPEC減產(chǎn)協(xié)議得到了很好的遵守，但全球原油庫(kù)存依然處于高位。

　　不可否認(rèn)，美國(guó)頁(yè)巖油始終是產(chǎn)油國(guó)囚徒困境的另一大糾結(jié)點(diǎn)。北京拙撲投資研究員原欣亮指出，基本面上美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量持續(xù)上行，4月28日當(dāng)周美國(guó)原油產(chǎn)出增至929.3萬(wàn)桶/日，基本接近2015年8月的產(chǎn)量水平。原油庫(kù)存降幅低于預(yù)期，這意味著美國(guó)產(chǎn)油商在加快恢復(fù)生產(chǎn)。盡管煉廠的投料量連續(xù)八周大幅上行，原油供應(yīng)天數(shù)也是連續(xù)數(shù)周下降至31天，精煉廠設(shè)備利用率在93.3%仍處于高位，但不能抵消市場(chǎng)對(duì)美國(guó)原油生產(chǎn)的擔(dān)憂，市場(chǎng)是完全忽略旺季需求的信號(hào)。

　　商品之王的怒吼

　　原油一聲吼，商品抖三抖。

　　就在國(guó)際油價(jià)暴跌之際，大宗商品市場(chǎng)也一片蕭條。據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，上周衡量全球主要商品表現(xiàn)的CRB指數(shù)累計(jì)下跌2.08%。另?yè)?jù)文華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)與原油關(guān)系緊密的化工板塊指數(shù)上周累計(jì)下跌了4.56%，多個(gè)化工品種更是創(chuàng)下年內(nèi)新低。

　　還值得注意的是，波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）在近期連續(xù)走弱。截至上周，BDI指數(shù)已實(shí)現(xiàn)13連跌，失守千點(diǎn)關(guān)口至994點(diǎn)，累計(jì)跌幅高達(dá)23.18%。BDI作為大宗商品的領(lǐng)先指標(biāo)，其不斷下行也給大宗市場(chǎng)釋放了一定利空信號(hào)。

　　黃李強(qiáng)表示，化工品的上游大多數(shù)都是原油，其他工業(yè)品和原油也存在一定的相關(guān)性甚至替代關(guān)系，因此原油大幅下挫，對(duì)于整個(gè)商品無(wú)疑是利空的。此外，國(guó)內(nèi)商品本身存在庫(kù)存高和需求低迷的影響，自身整體的驅(qū)動(dòng)也是向下的。因此，原油是造成近期商品價(jià)格下跌的輔因，不過(guò)并沒(méi)有改變商品的運(yùn)行方向，只是影響了其下跌的幅度。

　　原欣亮則認(rèn)為，國(guó)內(nèi)化工品在2月份就開(kāi)始了下跌的走勢(shì)，除了受本身供需結(jié)構(gòu)的影響外，主要受到宏觀方面流動(dòng)性收緊等因素影響。4月份疊加原油的跌勢(shì)，整體表現(xiàn)疲弱。國(guó)內(nèi)去杠桿的政策對(duì)整體商品市場(chǎng)影響較大。

　　“今年2月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)化工品持續(xù)走跌，這其中有原油重心走低的原因。不過(guò)，今年以來(lái)原油與下游化工品關(guān)聯(lián)性普遍不高，因此來(lái)自成本端的影響相對(duì)有限。國(guó)內(nèi)化工品走弱有其自身基本面疲軟的因素，同時(shí)也有資金面偏緊的因素。”方正中期期貨研究員隋曉影說(shuō)。

　　有研究人士指出，2月中旬以來(lái)的商品價(jià)格下跌很可能與庫(kù)存周期的變化有關(guān)。以煤炭為例，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，3月規(guī)模以上工業(yè)原煤產(chǎn)量增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，產(chǎn)量3.0億噸，同比增1.9%，是自2015年以來(lái)的首次增長(zhǎng)。下游鋼焦企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存較為謹(jǐn)慎，近幾周庫(kù)存僅有小幅變化。

　　OPEC會(huì)議：

　　壓垮駱駝的稻草or救命稻草

　　上周五，美國(guó)油服公司貝克休斯（Baker Hughes）公布的數(shù)據(jù)顯示，截至5月5日當(dāng)周，美國(guó)石油活躍鉆井?dāng)?shù)增加6座至703座，連續(xù)16周錄得增加的同時(shí)續(xù)刷2015年4月以來(lái)新高。去年同期的美國(guó)石油活躍鉆井?dāng)?shù)僅為328座。

　　行情的動(dòng)蕩之下，國(guó)際投行已經(jīng)悄然修正了觀點(diǎn)。巴克萊銀行（Barclays）上周四將2017年布倫特原油價(jià)格預(yù)估從每桶57美元下調(diào)至55美元，2018年布倫特原油價(jià)格預(yù)估下調(diào)逾13%至58美元。該行稱，布倫特原油的基本面前景較上次預(yù)估時(shí)更加不利。

　　東證期貨高級(jí)分析師金曉也認(rèn)為，OPEC減產(chǎn)歷時(shí)4月有余，然成效十分有限。即便達(dá)成減產(chǎn)，油價(jià)也難以大幅上揚(yáng)。再平衡的實(shí)現(xiàn)需要在更低的油價(jià)環(huán)境中才能實(shí)現(xiàn)，油價(jià)后市不容樂(lè)觀，預(yù)計(jì)WTI中樞水平下行至45美元/桶附近，在抑制鉆機(jī)數(shù)量增長(zhǎng)和OPEC所能承受的價(jià)格下限之間尋找新的平衡。

　　不過(guò)，空頭還是應(yīng)該保有一份謹(jǐn)慎。5月25日OPEC維也納會(huì)議已經(jīng)臨近，屆時(shí)將決定OPEC是否延續(xù)協(xié)議。原欣亮指出，OPEC代表5月4日表示，OPEC和非OPEC產(chǎn)油國(guó)有望延長(zhǎng)減產(chǎn)協(xié)議，但減產(chǎn)的規(guī)模不太可能會(huì)擴(kuò)大。在OPEC會(huì)議之前，原油價(jià)格已經(jīng)跌至減產(chǎn)以來(lái)的新低，預(yù)計(jì)后期下跌空間不大。隨著會(huì)議日期臨近，原油已經(jīng)回吐了減產(chǎn)協(xié)議簽訂以來(lái)的全部漲幅，在目前OPEC減產(chǎn)意向相對(duì)確定的背景下，后期原油止跌企穩(wěn)的概率較高。

　　黃李強(qiáng)也認(rèn)為，短期內(nèi)受原油供應(yīng)過(guò)剩的影響，原油整體仍將維持弱勢(shì)，但是產(chǎn)油國(guó)能夠忍受的油價(jià)是有限度的，因此不宜過(guò)分低估油價(jià)。此外，OPEC減產(chǎn)以及消費(fèi)旺季的到來(lái)對(duì)于原油也都有一定支撐作用，油價(jià)后市可能短期慣性下跌，之后會(huì)在一個(gè)較低的平臺(tái)震蕩。

　　花旗集團(tuán)（Citi Group）策略師Morse更是表示，當(dāng)前是買入原油的極好機(jī)會(huì)，油價(jià)走勢(shì)都是技術(shù)面原因，非基本面因素。

　　A股方面，原油暴跌是否也蘊(yùn)含著風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)？業(yè)內(nèi)人士指出，原油暴跌對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)是原油上游資產(chǎn)的公司影響較大，如中石油這種公司的業(yè)績(jī)對(duì)中長(zhǎng)期原油的價(jià)格比較敏感。而對(duì)下游化工行業(yè)來(lái)說(shuō)，如塑料這類大宗化工產(chǎn)品，要看產(chǎn)品價(jià)格和原料價(jià)格跌幅的對(duì)比，前兩年原油大幅下跌，而塑料相對(duì)平穩(wěn)，尤其2016年整體上行走勢(shì)，其利潤(rùn)表現(xiàn)相對(duì)較好。以中石化為例，2016年歸屬于母公司凈利潤(rùn)166.3億元，同比增長(zhǎng)168.7%，就是受益于烯烴景氣，化工板塊EBIT達(dá)到約85億，大大超過(guò)預(yù)期。（記者 葉斯琦）