據不完全統計，截至11月7日，已有券商、保險公司設立了總規模逾700億元的紓困民企專項產品或資管計劃。這些專項資金的運作模式如何？選擇紓困對象的標準是什么？如何提高資金使用效率和確保可持續性？

接受中國證券報記者采訪的諸多機構人士、業內專家表示，券商大多采用母子資管計劃的架構模式，保險資金則多以戰略和財務投資者角色進入市場進行紓困。機構均注重市場化操作原則，設置了相應的目標考核。他們預計，金融機構通過與地方政府、國企成立救助基金的方式參與支持民企發展，也將是一種主要模式。

紓困資金正在加速進場

半個月以來，紓困優質民企的隊伍正在持續擴大，券商、保險公司、銀行等金融機構陸續加入。

據不完全統計，截至11月7日，已有國信證券、海通證券、天風證券、國元證券、國金證券、國泰君安等多家券商宣布出資金額等相關信息，出資金額合計已達165億元。同時，3家保險公司設立了目標總規模580億元的紓困專項產品，還有兩單紓困專項債券已在交易所發行。

同時，銀行等金融機構已開始逐步在信貸方面加大支持。農業銀行董事長周慕冰強調，要進一步加大信貸投放力度。加大戰略性資源配置，把更多的信貸資源投放到民營經濟領域，提升民營企業融資的可獲得性。

光大銀行有關內部人士也稱，計劃每家分行至少設立一家專營機構，重點開展單戶授信金額在1000萬元（含）以下的以民營企業為主的小微貸款業務，根據所在區域經濟特點打造業務特色，重點支持一些特色產業和重點民營企業。同時，將信貸工廠推廣落實到位。年底前由現有的12家擴展為25家，按照“產品標準化、作業流程化、投放批量化、隊伍專業化、管理集約化、風險分散化”原則，完善內部業務流程，推行專家審批制度，提高小微企業、民營企業融資效率和風險管控水平。

券商多采用母子資管計劃

中國證券報記者了解到，目前多家參與支持民營企業發展資產管理計劃的券商已經有了具體方案，基本上都是擬采用基金中基金母子資管計劃的架構模式。

某大型券商資管人士透露，這種架構模式是由券商或指定方擔任母計劃出資人，根據不同標的和業務類型聯合不同社會資本成立多個子計劃。

資金來源及規模方面，目前大多數券商有兩種選擇，總體規模20億-50億元不等。一種是，母計劃由券商單一出資成立單一資產管理計劃，直接投向各子計劃。子計劃由母計劃、銀行、保險、資管公司、地方政府等專業投資機構，共同出資后投向具體項目。

另一種是，母計劃部分資金由券商出資，再向銀行等其他金融機構募集部分資金，共同成立集合資產管理計劃，各方按出資份額比例享有同等權利義務。子計劃則由母計劃投資，再根據各項目具體情況，增加銀行、保險、資管公司、地方政府等專業投資機構，共同出資后投向具體項目。

對于券商支持民企發展資管計劃的投資范圍，北京某中型券商人士預計，主要包括上市公司股票質押式回購項目、作為股票質押融資方的上市公司股權和大股東持有的非上市股權等。業務模式可能是類債權投資、類優先股投資、買斷式股票投資和殼價值投資四種。

資金使用應堅持市場化原則

“民營企業紓困本身有幫助民營企業脫離困境的目的，市場化也有賺錢收益的目的，需要相互平衡。”新時代證券研究所所長孫金鉅表示，市場化原則也不是簡單的救優不救差，而是不同風險偏好的資金選擇不同風險的項目。

中信建投證券執委、董秘王廣學認為，資金運用最忌撒胡椒面，得確保有發展前景的民企獲得紓困。同時，走出困境后的民企，資本市場會給予合理估值，機構因此獲得正常回報無可厚非，但要有適時退出的機制安排并履行充分信息披露。

中國人民大學重陽金融研究院研究員卞永祖認為，在資金使用方面，被救助企業一定是符合產業方向、有發展前景的企業，避免負反饋效應。對于資金管理機構，為了提高資金的使用效率，在有政策目標考核的同時，也要有業務目標考核，防止資金的閑置浪費。

中原證券研究所所長王博表示，機構資金入場主要目的是幫助有暫時困難的優質企業度過當前的信用危機，托底和緩解因系統性和技術性問題帶來的股權質押風險。機構資金看重的是低估值民企股權，能在未來帶來的超額投資回報。篩選和甄別民企投資標的有三個評價指標：一是技術，二是產品，三是市場。該企業必須具備“自我造血”功能，不能是無底洞的“僵尸企業”。

“紓困資金需要根據標的企業所處行業的技術經濟特征進行分析，行業特質的差異也決定了紓困資金的時間成本和相應風險。在資金配置的結構上，建議‘長短結合’‘削峰填谷’。”王博認為，在測度方法上，可以選取不同行業民企標的，根據資金的用途、時間、市場、風險等因素綜合打分，在資金使用效率上設置期望值。同時，在紓困資金的使用上，事前審核通常是謹慎的，但是企業運營的過程是動態的，因此紓困資金在流向和運行上，也需要相應的關注，以便更加充分、合理的發力。

王廣學也建議，機構資金入場原則上不以控股為目的，不改變實際控制人的控制權，從股權和債權等方面入手，設計合理的資金解決方案，綜合解決上市公司和實際控制人的資金困境。（記者 徐昭）