機(jī)構(gòu)熱議未來金融工作重點(diǎn)：監(jiān)管或更多強(qiáng)調(diào)“先手”

　　新華網(wǎng)北京7月19日電（記者 高暢）全國(guó)金融工作會(huì)議的召開，為金融業(yè)未來發(fā)展指明了方向。近日，記者梳理券商研報(bào)發(fā)現(xiàn)，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、風(fēng)險(xiǎn)防范以及加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)成為機(jī)構(gòu)對(duì)本次全國(guó)金融工作會(huì)議解讀的共識(shí)。

　　強(qiáng)化金融業(yè)服務(wù)意識(shí) 為實(shí)體經(jīng)濟(jì)保駕護(hù)航

　　“回歸本源，服從服務(wù)于經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展”。這句話放在金融工作重要原則的首要位置。會(huì)議還強(qiáng)調(diào)“為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)是金融的天職”。興業(yè)證券認(rèn)為，這實(shí)際上隱含了兩層意思，第一層意思需結(jié)合發(fā)展直接融資、改善間接融資以及“國(guó)有企業(yè)降杠桿作為重中之重”來解讀，意味著傳統(tǒng)部門的債務(wù)率需要進(jìn)一步下降。第二層意思則是在于“回歸本源”四個(gè)字上，這實(shí)際和近幾年金融擴(kuò)張快于實(shí)體的問題相關(guān)。

　　發(fā)展直接融資和改善間接融資結(jié)構(gòu)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲取金融“水源”的兩大途徑，二者相互補(bǔ)位。會(huì)議同時(shí)提出具體要求：把發(fā)展直接融資放在重要位置；改善間接融資結(jié)構(gòu)，推動(dòng)國(guó)有大銀行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，發(fā)展中小銀行和民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)；促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)降低經(jīng)營(yíng)成本，清理規(guī)范中間業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，避免變相抬高實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。廣發(fā)證券預(yù)計(jì)，后續(xù)同業(yè)投資類業(yè)務(wù)通過多重通道反復(fù)嵌套的行為仍將面臨監(jiān)管持續(xù)壓力。

　　中銀宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，會(huì)議對(duì)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和防控金融風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵進(jìn)一步細(xì)化。前者依次強(qiáng)調(diào)供給側(cè)存量調(diào)整、發(fā)展直接融資、改善間接融資；后者則明確強(qiáng)調(diào)“把國(guó)有企業(yè)降杠桿作為重中之重”，“所有金融業(yè)務(wù)都要納入監(jiān)管”。二者結(jié)合，國(guó)有企業(yè)降杠桿或更多通過資本市場(chǎng)進(jìn)行，其中的投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注。

　　華泰證券認(rèn)為，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，金融去杠桿后，金融同業(yè)空轉(zhuǎn)的現(xiàn)象不再，實(shí)體經(jīng)濟(jì)不用再承受同業(yè)鏈條增加成本，利率也會(huì)逐漸有回落趨勢(shì)。廣發(fā)證券表示，未來一定時(shí)期內(nèi)促進(jìn)金融資金流動(dòng)“脫虛向?qū)?rdquo;、降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本仍將是金融工作的重點(diǎn)。

　　防風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)企降杠桿 地方政府債務(wù)實(shí)行終身問責(zé)

　　“風(fēng)險(xiǎn)”在本次全國(guó)金融工作會(huì)議的通稿中出現(xiàn)了29次。其中還特別指出，“要把主動(dòng)防范緩解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)放在更加重要的位置”。興業(yè)證券宏觀研報(bào)指出，“這句話中最重要的是‘主動(dòng)’兩個(gè)字，意味著監(jiān)管更多將出先手而非后手。因此，‘守住系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)’更多意味著監(jiān)管在前期的從嚴(yán)，而非后期的托底。”

　　在地方政府債務(wù)治理方面，首次提出“終身問責(zé)并倒查責(zé)任”。中信建投認(rèn)為，“終身問責(zé)”和“倒查責(zé)任”機(jī)制的引入或有助于避免地方政府舉債的“軟預(yù)算約束”和短視行為，短期減少地方債供給、長(zhǎng)期有利于地方債信用級(jí)別的提升。中銀宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，此舉意味著金融風(fēng)險(xiǎn)的防范責(zé)任更為下沉，意在在源頭上遏制風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散。

　　西南證券認(rèn)為，本次金融工作會(huì)議更加重視治本之舉，在金融去杠桿的同時(shí)提出要推動(dòng)經(jīng)濟(jì)去杠桿，要求把國(guó)有企業(yè)降杠桿作為重中之重，抓好處置“僵尸企業(yè)”工作。同時(shí)嚴(yán)控地方政府債務(wù)增量，終身問責(zé)，倒查責(zé)任。顯示決策層力圖在實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面解決剛性兌付問題，理順實(shí)體經(jīng)濟(jì)資管配置和資金價(jià)格形成機(jī)制，為防范金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)造空間。

　　國(guó)信證券認(rèn)為，后期金融風(fēng)險(xiǎn)防范工作重點(diǎn)是國(guó)企降杠桿和地方政府債務(wù)。

　　加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào) 設(shè)立國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)

　　當(dāng)前金融市場(chǎng)同業(yè)之間往來頻繁，跨行業(yè)、跨市場(chǎng)、跨地區(qū)的金融產(chǎn)品交易帶來的一些問題，主要原因在于協(xié)調(diào)不夠，分散監(jiān)管難度上升。早在2013年，金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部際聯(lián)席會(huì)議制度建立，由人民銀行牽頭的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部際聯(lián)席會(huì)議的工作規(guī)則同樣是圍繞金融監(jiān)管開展工作，但是人民銀行只起到牽頭作用，對(duì)銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外匯局等成員單位不構(gòu)成剛性約束。

    全國(guó)金融工作會(huì)議提出設(shè)立國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)，對(duì)這種協(xié)調(diào)監(jiān)管模式進(jìn)行了升級(jí)。平安證券首席宏觀研報(bào)顯示，“金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)是一個(gè)具有監(jiān)管協(xié)調(diào)與監(jiān)管問責(zé)實(shí)際權(quán)力的高層級(jí)機(jī)構(gòu)，對(duì)一行三會(huì)具有明顯的制約能力。

　　該研報(bào)指出，“在沒有根本性改變一行三會(huì)分業(yè)監(jiān)管格局的前提下，增強(qiáng)了一行三會(huì)之間的監(jiān)管協(xié)調(diào)，既有助于應(yīng)對(duì)監(jiān)管空白與監(jiān)管套利，也有助于緩解運(yùn)動(dòng)式監(jiān)管競(jìng)爭(zhēng)可能引収的不必要的風(fēng)險(xiǎn)，這是一種將監(jiān)管常態(tài)化、制度化的可貴努力。“堅(jiān)持問題導(dǎo)向、強(qiáng)化綜合監(jiān)管、突出功能監(jiān)管和行為監(jiān)管”，這表明未來的監(jiān)管體系將會(huì)是針對(duì)各種機(jī)構(gòu)的所有業(yè)務(wù)的全方位、無死角式監(jiān)管，監(jiān)管套利的時(shí)代已經(jīng)基本結(jié)束了。

    同時(shí)會(huì)議明確，“地方政府要在堅(jiān)持金融管理主要是中央事權(quán)的前提下，按照中央統(tǒng)一原則，強(qiáng)化屬地風(fēng)險(xiǎn)處置責(zé)任。”平安證券研報(bào)認(rèn)為，此舉強(qiáng)調(diào)了金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)領(lǐng)導(dǎo)下的一行三會(huì)在化解金融風(fēng)險(xiǎn)方面對(duì)地方政府的領(lǐng)導(dǎo)能力。國(guó)信證券則認(rèn)為，強(qiáng)化監(jiān)管問責(zé)，形成了有風(fēng)險(xiǎn)沒有及時(shí)發(fā)現(xiàn)就是失職、發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)沒有及時(shí)提示和處置就是瀆職的嚴(yán)肅監(jiān)管氛圍。