2017年開年，保險行業可謂有人歡喜有人愁。一邊是受資金利率上行影響，上市險企均走出一波上升行情，中國人壽股價連續3個交易日上漲，中國平安(601318,股吧)2月6日登上A股交易量第一的寶座；另一邊，由于沒有了萬能險高利率作為吸引手段，中小險企轉型保障類產品后，其開門紅業務難盡如人意。

　　分析人士指出，大型險企已各占山頭，中小險企難在銀保渠道和代理人銷售與其競爭。而隨著保監會不斷加強對于萬能險等中短存續期業務和舉牌的監管，上市保險公司的競爭優勢將進一步強化，2017年保險行業業績將出現明顯分化。

　　中小險企遭遇轉型陣痛

　　自去年遭遇監管重錘后，萬能險大戶多偃旗息鼓，逐漸朝保障型產品方向轉型。但從2017年1月的開門紅業務情況來看，中小險企轉型之旅仍然艱難。

　　某大型股份制券商非銀分析師告訴記者，與去年主推萬能險產品不同，今年大部分中小險企開門紅主打偏保障型的產品，如分紅型年金和分紅型兩全產品。“像天安人壽、前海人壽主打產品主要是分紅型的高現價產品，沒有萬能險產品那么激進，也是過渡期的一種選擇。”

　　業內人士普遍認為，沒有萬能險高利率作為吸引手段，中小險企開門紅銷售將出現大幅下滑。“以往都是靠萬能險沖規模，現在轉做保障類產品，吸引力驟減。”一位保險機構內部人士告訴記者，“加上保障類產品領域，大型險企已經各自占據山頭，有相對成熟的代理人隊伍和銀保渠道，中小險企很難拼得過。”此前，有媒體獲悉，部分中型險企通過銀保渠道集中沖量，個別險企開門紅主打產品在猶豫期撤單率驚人，最高達80%。

　　此外，根據各家險企近日披露的2016年第四季度償付能力報告，部分中小險企償付能力已出現“告急”，如前海人壽、富德生命人壽核心償付能力充足率分別為56.23%和75%，綜合償付能力充足率分別為114%和112.47%，均接近50%和100%的監管紅線。此外，恒大人壽綜合償付能力充足率為109.68%，亦有觸碰紅線之憂。

　　富德生命人壽方面表示，為維持現金流，將持續對資產進行優化，盤活存量資產；在現金流存在嚴重缺口等特殊情況下，可以提前退出非戰略性持有的項目，以滿足公司現金流需求。

　　恒大人壽在報告中稱，為了使公司能夠應對極端壓力下的流動性需求，目前公司配置了大量包括現金、貨幣基金、短期存款等在內的優質流動性資產，用以滿足可以預期到的退保和大額賠付等狀況。此外，為豐富公司融資手段，降低融資成本，恒大人壽計劃發行資本補充債。

　　前海人壽在報告中指出，將堅決落實監管提倡的“保險姓保”理念，積極推動公司業務轉型，大力發展長期儲蓄型產品和長期保障型產品。為加強流動性管理，公司已建立流動性管理辦法和流動性預警機制。在經營過程中，公司動態監控和預測公司現金流變化情況，防范可能出現的流動性風險。

　　上市險企價值顯現

　　與中小險企的慘淡相對的，是上市險企在開門紅業務和二級市場表現的雙豐收。

　　分紅險回歸開門紅主流對上市險企無疑是一大利好。海通證券研究顯示，2017年上市保險公司開門紅表現良好。中國人壽、中國平安、中國太保去年11月提前開啟2017年開門紅銷售，目前銷售情況良好。截至1月23日，中國平安、中國太保、新華保險個險新單保費分別同比增長60%、45%和5%，預計2017年新單保費延續較快增長。

　　與此同時，上市險企近日均走出一波上升行情。2月6日，受資金利率上行影響，四大上市險企股價全線飄紅，中國平安當日交易量登上A股第一寶座。中國人壽、新華保險股價則連續4個交易日上行，中國平安股價總體也呈強勢上漲趨勢。

　　國信證券分析師指出，國債收益率上升對保險公司利潤和內含價值（EV）有不同的影響邏輯。利潤方面，主要通過保險責任準備金的重估影響當期稅前利潤，國債收益率上升則準備金評估的貼現率上升，需要計提的準備金減少，對保險公司利潤呈正面影響；對于內含價值而言，主要通過長期收益率假設影響EV的評估，一般壽險公司將長期收益率假定為5.2%或5.5%，若作為投資收益率基準的國債收益率上升，則增加保險公司EV評估的可信度，間接提升估值。

　　招商證券認為，新單負債成本下降也是驅動保險股上漲的重要因素。今年開年，各公司的負債成本將有顯著下降，比如中國人壽去年主打預定利率為4.025%的年金，今年下調至3.5%，新華保險去年主打3.5%的傳統險的預定利率下調至3%以下。新單負債成本的下降降低了保險公司的風險，將顯著提升新業務利潤率。

　　此外，養老金入市消息也為保險股上漲增添動力。分析人士指出，低市盈率、低市凈率、高分紅率的個股比較容易被養老金看好，目前保險板塊市盈率普遍較低，估值比較便宜，具有較高的安全邊際，易為養老金資金所青睞。

　　業績出現較大分化

　　海通證券指出，由于保監會不斷加強對于萬能險等中短存續期業務和舉牌的監管，“融資平臺類”公司難以為繼。受監管影響，大部分“融資平臺類”公司2016年11月單月保費大幅負增長，預計未來中小保險公司的規模保費占比相較上市保險公司將大幅下降，故上市保險公司的競爭優勢將進一步強化。

　　“激進險企保費構成一直以萬能險、高現價產品為主，產品結構本身帶來的價值不大，死差、費差利潤來源較低，業績主要靠投資收益拉動。現在按照監管要求進行整改，增配貨幣基金等流動性較強資產，資產端的收益率肯定下降，業績進一步分化在所難免。”一位券商分析師告訴記者。

　　同時，安信證券指出，萬能險監管趨嚴對上市險企影響較小。根據測算，預計2017年全年保戶投資款新增交費將同比下滑25%，在規模保費中的占比將從2015年末的32%壓縮到2017年末的24%，不過傳統保險公司該比例則相對較低。預計未來萬能險監管將進一步強化，但上市險企受到影響較小。

　　安信證券進一步指出，長期股權投資監管趨緊對上市險企影響甚微。去年12月保監會主席項俊波提出加強保險資金運用監管，預計未來險資投資會繼續以固定收益類產品為主，股權等非固定收益類產品為輔，少量的戰略投資則以參股為主。不過，上市險企資產配置結構比較穩健，長期股權投資占比均在3%以下，因此監管趨嚴對于上市險企影響不大。