央行或?qū)⑸饔媒禍式迪⒐ぞ?貨幣與財政政策需要聯(lián)手

　　8月多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)即將公布。多家機構(gòu)預(yù)測，8月份居民消費價格指數(shù)（CPI）漲幅或比上月略有下降。有分析認為，持續(xù)的低通脹環(huán)境或為貨幣政策寬松打開一定空間。

　　不過，更多業(yè)內(nèi)人士認為，近期央行重啟14天逆回購，意味著重心仍在維持資金面平穩(wěn)格局，并避免釋放過多寬松信號，貨幣政策實質(zhì)仍將保持穩(wěn)健。與此同時，在通縮壓力以及經(jīng)濟持續(xù)下行的背景下，單靠貨幣政策很難實現(xiàn)經(jīng)濟復(fù)蘇，財政政策在這時起到的作用更大。

　　分歧 低通脹是否打開寬松空間

　　商務(wù)部公布的周頻農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)顯示，8月前三周，蔬菜、蛋類價格有所上漲，水產(chǎn)品、禽類價格指數(shù)小幅下降。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的主要農(nóng)副產(chǎn)品數(shù)據(jù)，經(jīng)過初步測算，8月中、上旬主要食品價格環(huán)比上漲、持平、下降的種類分別占比43%、20%、37%，整體呈環(huán)比上漲趨勢。豬肉價格環(huán)比下降明顯，主要豬肉價格降幅在-0.8%到-0.6%之間。

　　交通銀行首席經(jīng)濟學家連平表示，綜合參考商務(wù)部和國家統(tǒng)計局已公布數(shù)據(jù)進行測算，預(yù)計8月食品價格環(huán)比漲幅在0.1%到0.6%；由于去年8月食品價格環(huán)比漲幅高達1.6%，使得今年同期食品價格同比漲幅下降至1.8%到2.1%左右，漲幅比上個月明顯收窄。綜合判斷，2016年8月CPI同比漲幅可能在1.5%至1.9%之間，取中值為1.7%，比上個月略微下降。

　　國金證券、平安證券等機構(gòu)研報也均指出，8月CPI預(yù)計延續(xù)溫和回落的勢頭，同比漲幅約在1.7%左右，后續(xù)物價大概率仍將維持低位，三季度將是全年低點。

　　有專家分析指出，雖然目前宏觀政策的主調(diào)是調(diào)控的著力點逐步從貨幣政策轉(zhuǎn)向財政政策，但如果沒有一定適度流動性寬松有力的貨幣條件，積極的財政政策是難以實施的，所以貨幣政策仍有非常大的空間。存準率盡管經(jīng)過了去年五次以上的下調(diào)，但仍然維持在比較高的一個水平，即16%到17%。目前大部分經(jīng)濟領(lǐng)域仍然面臨下行壓力和通縮無憂，這些都為政策的進一步寬松創(chuàng)造了有利的條件。

　　而此前公布的7月信貸數(shù)據(jù)也一定程度上強化了市場對降準的預(yù)期。央行此前公布的數(shù)據(jù)顯示，7月人民幣貸款新增4636億元，不僅同比少增1.01萬億元，而且環(huán)比6月1.38萬億元的增量也大幅下降。雖然7月貸款萎縮符合季節(jié)規(guī)律，央行官方也稱“屬正常波動”，不過金融數(shù)據(jù)的下滑仍然使不少人士預(yù)期，貨幣政策有可能會根據(jù)經(jīng)濟形勢和市場的變化來相機而動，這其中不排除降準工具的使用。

　　風向 避免釋放過強寬松信號

　　雖然低通脹為貨幣寬松打開了一定空間，不過，目前市場的主流觀點認為，央行對降準工具的使用仍然會比較謹慎。

　　央行日前重啟14天逆回購引發(fā)市場高度關(guān)注。實際上，央行上次進行14天期逆回購還要追溯至今年2月初。從歷史上看，14天期逆回購操作主要是為了滿足金融機構(gòu)對跨節(jié)資金的臨時性需求，通常在春節(jié)及“十一”長假前開展。國泰君安首席債券分析師徐寒飛指出，重啟14天期逆回購是為了更好地平穩(wěn)機構(gòu)流動性預(yù)期以及增加公開市場操作的靈活性，意在穩(wěn)定流動性預(yù)期和避免釋放過于明顯的寬松信號。

　　中國人民銀行副行長易綱日前表示，央行充分利用公開市場操作保證市場流動性充裕。14天逆回購讓市場多了一個選擇，推出14天逆回購有利于整個市場發(fā)展和流動性的充足。

　　華夏銀行發(fā)展研究部戰(zhàn)略室負責人楊馳對《經(jīng)濟參考報》記者表示，重啟14天逆回購意味著央行更傾向于通過SLF、MLF以及逆回購這樣的公開市場操作的方式來調(diào)節(jié)市場流動性，降息降準的可能性在下降。另外，重啟14天逆回購也有穩(wěn)定市場利率的考慮，今年以來市場利率下行的趨勢比較明顯，但利率下行太快有可能加大資本外流壓力。

　　值得注意的是，8月26日，在全球央行杰克遜霍爾年會上，美聯(lián)儲主席耶倫表示，最近幾個月以來，再次加息的理由已經(jīng)增強，市場人士分析稱，這意味著美聯(lián)儲今年年內(nèi)加息將成為大概率事件。而美聯(lián)儲一旦再次加息，將對人民幣匯率和中國的資本流動產(chǎn)生巨大壓力，從而也會對國內(nèi)的貨幣政策產(chǎn)生影響。

　　招商證券研報就指出，央行貨幣政策的取向并不取決于當前通脹的走勢更取決于預(yù)期的變化。此外，央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報告中專門分析為何慎用降準工具。匯率和資產(chǎn)價格仍是央行采用其他貨幣工具，延后降準時點的主要顧慮。

　　應(yīng)對 貨幣與財政政策需要聯(lián)手

　　中國建設(shè)銀行首席經(jīng)濟學家黃志凌告訴《經(jīng)濟參考報》記者，已有的理論和實踐表明，通貨膨脹是一種貨幣現(xiàn)象，通常都是由于貨幣供給過多，使涌向商品的貨幣大量增加，造成價格持續(xù)上漲，因此治理通貨膨脹通常是采取緊縮的貨幣政策。而通貨緊縮是指物價持續(xù)下跌的一種經(jīng)濟現(xiàn)象，表現(xiàn)為經(jīng)濟增速持續(xù)下行以至于經(jīng)濟衰退。因此，單靠貨幣政策難以解決通貨緊縮問題。

　　楊馳也表示，貨幣政策的效用正在逐步遞減，降息降準等貨幣政策工具刺激經(jīng)濟的效果不明顯。一位股份制商業(yè)銀行人士對記者坦言，在經(jīng)濟下行期，實體企業(yè)經(jīng)營風險上升，銀行出于自身利益考慮降低風險偏好“惜貸”實則是一種理性的選擇。在這種情況下，向金融體系“大水漫灌”般的注入流動性實際上是無效的。這種貨幣傳導(dǎo)機制的不暢通實際上也是經(jīng)濟恢復(fù)乏力的表現(xiàn)之一。從7月份的貸款結(jié)構(gòu)可看出，新增貸款4638億元中的4575億元都是新增住戶部門貸款，與之相對的是非金融企業(yè)及機關(guān)團體貸款減少26億元。住房按揭貸款幾乎成為7月新增人民幣貸款的唯一主力。新增貸款中企業(yè)貸款占比的極度萎縮，從一個側(cè)面印證了在資產(chǎn)荒的背景下，貨幣政策具有局限性。

　　分析人士也指出，如果宏觀調(diào)控繼續(xù)過多依靠貨幣政策，一方面不一定能提振實體經(jīng)濟，另一方面金融風險將更加集聚，流動性將更多地流到股市、債市和房地產(chǎn)市場，這其實會增加風險。

　　黃志凌表示，國際經(jīng)驗表明，在通貨膨脹時期貨幣政策可以起到很好的“降溫”作用，實施緊縮貨幣政策可以有效降低通貨膨脹率；但在通貨緊縮甚至經(jīng)濟持續(xù)下行的條件下，單靠貨幣政策很難實現(xiàn)經(jīng)濟增長復(fù)蘇，財政政策在應(yīng)對經(jīng)濟下行和通貨緊縮的特殊階段起到的作用更大。近年來，我國政府審時度勢，在實施穩(wěn)健貨幣政策基礎(chǔ)上，采取了更加積極的財政政策。實踐也充分證明，在艱難的經(jīng)濟恢復(fù)時期，穩(wěn)健的貨幣政策輔之以積極的財政政策，能夠引導(dǎo)企業(yè)投資和居民消費，是擺脫經(jīng)濟持續(xù)下行、避免通貨緊縮結(jié)局的重要政策選擇。

　　華泰證券報告稱，對于降稅，我國財政政策仍有可操作性空間，政府部門杠桿率整體低于發(fā)達國家水平，財政赤字率還有提高空間。供給側(cè)改革的客觀要求也是降稅降費，降低企業(yè)的稅收負擔可以提高企業(yè)投資的邊際利潤率，從而提高企業(yè)投資的積極性。（張莫 林遠）