行情反復(fù) 基金嚴(yán)風(fēng)控慎對(duì)“牛皮市”

　　反彈行情短平快

　　指數(shù)反復(fù)震蕩，部分個(gè)股率先調(diào)整，正在一點(diǎn)點(diǎn)消磨掉投資者對(duì)于反彈的信心。而許多基金經(jīng)理也一改此前的樂(lè)觀情緒，逐漸變得謹(jǐn)慎起來(lái)。

　　博道投資則在回顧過(guò)去兩個(gè)月A股走勢(shì)后指出，從6月和7月的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，存量博弈的特征鮮明：6月指數(shù)在低位時(shí)，出現(xiàn)各種利空卻不跌，引誘投資者加倉(cāng)博反彈；而7月市場(chǎng)倉(cāng)位上升后，反而沒(méi)有了期待中的反彈。博道投資認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)不振，而流動(dòng)性沒(méi)有超出預(yù)期，所以市場(chǎng)本身在反彈1-2月后，存在回調(diào)壓力，而利空傳言則加速了這一局面。

　　博道投資所指的利空傳言，是上周廣泛流傳于市場(chǎng)的《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》，而這個(gè)傳言出現(xiàn)后，并未被監(jiān)管部門(mén)否認(rèn)，從而引發(fā)了市場(chǎng)的恐慌情緒。萬(wàn)家基金投資研究部總監(jiān)莫海波指出，這份銀行理財(cái)新規(guī)征求意見(jiàn)稿的流傳，是上周A股一度大幅下跌的導(dǎo)火索，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性收緊的擔(dān)憂。海富通基金投資經(jīng)理李佐祎也表示，該新規(guī)目前還在征求意見(jiàn)的階段，最終或有調(diào)整，且新規(guī)從落地到正式實(shí)施需要時(shí)間。從短期來(lái)說(shuō)，銀行理財(cái)新規(guī)不像去年6月份股市去杠桿那樣，對(duì)于流動(dòng)性有直接顯著的影響，但是也會(huì)壓制市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　不過(guò)，莫海波并不認(rèn)為，A股的趨勢(shì)變動(dòng)會(huì)由銀監(jiān)會(huì)的一紙新規(guī)所左右。他強(qiáng)調(diào)指出，A股下跌的深層原因，是由于缺乏有效增量資金進(jìn)場(chǎng)，所以，前期板塊輪動(dòng)加快，市場(chǎng)雖熱點(diǎn)頻出，卻都無(wú)法成為帶動(dòng)市場(chǎng)上攻的主線。他表示，在流動(dòng)性方面，大跌之前機(jī)構(gòu)的倉(cāng)位普遍偏高，兩融余額到達(dá)前期瓶頸，市場(chǎng)活躍度難以有效持續(xù)；而貨幣寬松預(yù)期修正，有色以及消費(fèi)類行業(yè)近期回調(diào)明顯；此外，新股發(fā)行速度明顯加快，規(guī)模放大，對(duì)于消耗行情存在明顯的抽血效應(yīng)。這些因素最終都?jí)褐屏薃股反彈的延續(xù)。

　　而除了流動(dòng)性方面的不利預(yù)期外，影響基金經(jīng)理信心的，還有宏觀經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)壓力以及監(jiān)管層政策收緊的打擊。莫海波表示，從宏觀經(jīng)濟(jì)角度來(lái)看，目前三季度下行壓力依舊較大，企業(yè)盈利能力并沒(méi)有明顯改善，雖然從年初到現(xiàn)在寬松預(yù)期一直存在，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生托底作用，但并不能成為A股上漲的驅(qū)動(dòng)因素。博道投資也指出，信貸與社會(huì)融資數(shù)據(jù)超預(yù)期，但并沒(méi)有對(duì)市場(chǎng)形成太多刺激，而隨著房地產(chǎn)政策的收緊，一二線城市的銷(xiāo)售環(huán)比回落，已經(jīng)慢慢影響房地產(chǎn)投資，在消費(fèi)平淡與出口不振的環(huán)境下，經(jīng)濟(jì)正在面臨下行壓力。

　　與此同時(shí)，莫海波還指出，監(jiān)管層政策不斷收緊已成為事實(shí)，無(wú)論是企業(yè)并購(gòu)審查還是熱點(diǎn)炒作叫停，對(duì)于依靠外延并購(gòu)保持高增長(zhǎng)的創(chuàng)業(yè)板來(lái)說(shuō)是一個(gè)不小的打擊，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好不斷下降。博道投資則表示，證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)的一系列政策及其預(yù)期對(duì)市場(chǎng)的影響較大，具體表現(xiàn)為在對(duì)上市公司兼并重組以及二級(jí)市場(chǎng)主題炒作監(jiān)管進(jìn)一步趨嚴(yán)的背景下，創(chuàng)業(yè)板指7月陰包陽(yáng)。

　　嚴(yán)風(fēng)控防“黑天鵝”

　　清楚地意識(shí)到A股當(dāng)前復(fù)雜性的基金經(jīng)理們，正將風(fēng)險(xiǎn)控制視為當(dāng)前的第一要?jiǎng)?wù)。雖然業(yè)績(jī)排名的壓力依舊存在，但許多基金經(jīng)理在資產(chǎn)配置和個(gè)股選擇上卻顯然謹(jǐn)慎了許多。反復(fù)的深度調(diào)研，力求規(guī)避“黑天鵝”事件，成為當(dāng)前基金經(jīng)理們工作中的常態(tài)。

　　上海某混合型基金的基金經(jīng)理向記者坦言，雖然對(duì)外宣講中，會(huì)更多地提到A股市場(chǎng)中的積極因素，但在實(shí)際工作中，下半年自己相較以往會(huì)更重視風(fēng)險(xiǎn)控制，因?yàn)楫?dāng)前A股市場(chǎng)的不確定性非常高，如果沒(méi)有做好風(fēng)險(xiǎn)控制，很有可能陷入股價(jià)暴跌的泥沼之中。

　　“比如上半年，有一些基金經(jīng)理追逐漲價(jià)概念股，認(rèn)為在通脹背景下，產(chǎn)品漲價(jià)的上市公司會(huì)是機(jī)構(gòu)未來(lái)抱團(tuán)的對(duì)象，一下子重配了很多這類個(gè)股。但后來(lái)卻發(fā)現(xiàn)，上市公司所面臨的環(huán)境十分復(fù)雜，雖然漲價(jià)是利好，但是如環(huán)保因素限產(chǎn)停產(chǎn)等也時(shí)有發(fā)生，結(jié)果研究員計(jì)算出來(lái)的盈利預(yù)測(cè)根本達(dá)不到，此前高位買(mǎi)入的股票等于掉進(jìn)了一個(gè)‘坑’里。”該基金經(jīng)理說(shuō)，“這些都是深刻的教訓(xùn)。在熊市里，如果沒(méi)有深入的調(diào)研，沒(méi)有絕對(duì)的把握，是不能輕易重倉(cāng)個(gè)股的，風(fēng)險(xiǎn)控制遠(yuǎn)遠(yuǎn)比收益更重要。所以，我個(gè)人認(rèn)為，下半年基金經(jīng)理可以沒(méi)有選到牛股，但絕對(duì)不能招惹到‘黑天鵝’！”

　　而據(jù)記者了解，一些基金公司已經(jīng)采取措施加大了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制，包括增加股票池入庫(kù)的審核流程，過(guò)濾掉易暴漲暴跌的消息股、概念股；對(duì)個(gè)股持倉(cāng)比例嚴(yán)格要求，謹(jǐn)防過(guò)度重倉(cāng)某只股票導(dǎo)致基金凈值劇烈波動(dòng)；強(qiáng)化研究員和基金經(jīng)理的實(shí)地調(diào)研，更大程度地掌握上市公司真實(shí)的基本面狀況等等。對(duì)此，某基金公司投資總監(jiān)就向記者直言，經(jīng)濟(jì)下滑背景下，很多上市公司的公開(kāi)信息資料都變得不那么可靠，必須深入調(diào)研、反復(fù)分析印證才能掌握到上市公司的真實(shí)狀況，也才能最大程度地躲開(kāi)隨時(shí)可能出現(xiàn)的“黑天鵝”。

　　事實(shí)上，在去年那場(chǎng)令人教訓(xùn)深刻的股災(zāi)之前，部分基金公司已經(jīng)意識(shí)到良好的風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的重要性，在強(qiáng)化風(fēng)控上下了很大工夫。以中歐基金為例，雖然外界津津樂(lè)道的是其成功推行了事業(yè)部制，資產(chǎn)管理規(guī)模因此而邁上了一個(gè)大臺(tái)階，但在總經(jīng)理劉建平的眼里，中歐基金能發(fā)展到目前規(guī)模，強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)功不可沒(méi)。他在接受記者采訪時(shí)表示，在2013年四季度試點(diǎn)事業(yè)部制時(shí)，公司就明確提出，要建立一個(gè)全新的風(fēng)控體系，以適應(yīng)公司架構(gòu)的變化。這個(gè)體系必須與傳統(tǒng)的基金業(yè)風(fēng)控體系不同。雖然各個(gè)事業(yè)部有一定的獨(dú)立運(yùn)作的權(quán)限，但是必須置于公司整體的風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)之下，公司整體的風(fēng)控流程是統(tǒng)一的，架構(gòu)是完整的，所有事業(yè)部的運(yùn)作都必須在這個(gè)大框架下進(jìn)行。

　　“中歐基金成立了專門(mén)的風(fēng)控部門(mén)，并建立了一個(gè)更加完備的風(fēng)控委員會(huì)，我本人就是委員會(huì)的主席。總體來(lái)看，經(jīng)過(guò)兩三年的運(yùn)行，事業(yè)部機(jī)制和風(fēng)控機(jī)制的匹配越來(lái)越好，事業(yè)部的同事們樹(shù)立了很強(qiáng)的風(fēng)控意識(shí)，他們知道，他們的利益和風(fēng)控是緊密相關(guān)的，如果事業(yè)部風(fēng)控出了問(wèn)題，他們要承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。”劉建平說(shuō)。

　　苦覓結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

　　雖然對(duì)A股后市充滿謹(jǐn)慎，但多數(shù)基金經(jīng)理仍然在苦苦尋找機(jī)會(huì)，以發(fā)揮他們的專業(yè)投資能力。而個(gè)股表現(xiàn)的異彩紛呈，則讓他們無(wú)比憧憬“結(jié)構(gòu)性行情”的淘金良機(jī)。

　　博道投資表示，雖然7月底市場(chǎng)再次迎來(lái)大跌，但仍維持前期區(qū)間震蕩的觀點(diǎn)，認(rèn)為這是市場(chǎng)在經(jīng)歷了一段時(shí)間反彈后的自然調(diào)整，而回到經(jīng)濟(jì)與流動(dòng)性組合，市場(chǎng)暫時(shí)并不具備連續(xù)大跌的基礎(chǔ)。因此，博道投資認(rèn)為，雖然市場(chǎng)仍處于筑底階段，但市場(chǎng)具備結(jié)構(gòu)性與階段性機(jī)會(huì)，跌下來(lái)可以慢慢布局優(yōu)質(zhì)企業(yè)。在控制倉(cāng)位的前提下，已進(jìn)入低倉(cāng)位布局這一“可為”階段。

　　李佐祎指出，回顧7月市場(chǎng)表現(xiàn)，上證指數(shù)上漲1.7%，創(chuàng)業(yè)板下跌4.73%，題材炒作、估值較高的股票表現(xiàn)較差，低估值的藍(lán)籌股較為堅(jiān)挺，可以看到顯著的“二八效應(yīng)”，更多人追求比較穩(wěn)健的投資風(fēng)格。他表示，目前市場(chǎng)上找不到特別樂(lè)觀的理由，但下跌的空間也不大，本著絕對(duì)收益理念，短期持謹(jǐn)慎態(tài)度，以控制倉(cāng)位為主，結(jié)構(gòu)方面關(guān)注確定性強(qiáng)的、安全邊際較高的個(gè)股。

　　不過(guò)，李佐祎認(rèn)為，“藍(lán)籌漲、小票跌”的二八行情，持續(xù)到年底的可能性非常小。“歷史上藍(lán)籌股的行情普遍非常短暫。在今年的資金博弈格局下，一致預(yù)期發(fā)展到一個(gè)程度，就會(huì)有方向性的變化，而階段性的超額收益也會(huì)宣告結(jié)束。隨著資金的轉(zhuǎn)移，市場(chǎng)將逐漸找到新的投資邏輯。”李佐祎說(shuō)，“中期來(lái)看，市場(chǎng)向兩種方向演繹的可能性較大，一是小市值股票估值已跌到較為合理的位置，或重新切換至小股票較為強(qiáng)勢(shì)的結(jié)構(gòu)性行情；另一種是大市值股票、小市值股票一起震蕩。建議控制風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注結(jié)構(gòu)性行情的風(fēng)格變化，耐心地等待后續(xù)市場(chǎng)調(diào)整帶來(lái)的機(jī)會(huì)。”

　　而在莫海波看來(lái)，A股未來(lái)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，依舊需要緊扣改革主線。他指出，供給側(cè)改革以及政策對(duì)于新興產(chǎn)業(yè)的支持會(huì)帶來(lái)新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，A股市場(chǎng)的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)偏好重建需要政策不斷釋放改革信號(hào)以及企業(yè)盈利能力的提升，目前市場(chǎng)風(fēng)格從題材股向低估值藍(lán)籌轉(zhuǎn)變也印證了上述觀點(diǎn)。莫海波表示，結(jié)合下半年脫虛向?qū)嵉内厔?shì)，財(cái)政政策發(fā)力或成為下半年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力。其中，近期基建板塊走強(qiáng)，上半年公司普遍訂單飽滿，下半年盈利逐步釋放，全年業(yè)績(jī)有望超市場(chǎng)預(yù)期；另外，在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率不斷降低的環(huán)境下，業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出成為行業(yè)配置選擇的主要標(biāo)準(zhǔn)，建議選擇食品飲料、醫(yī)療等消費(fèi)類行業(yè)作為下半年配置首選。