公私募對銀行股分歧加大 不良貸款率成關鍵

　　□本報記者 曹乘瑜

　　在MSCI新興市場指數納入A股的呼聲下，資金對低估值藍籌股的“偏好”程度增加，但是對其中權重板塊銀行股爭論白熱化。供給側改革和信用風險違約帶來的銀行不良貸款率上升，成為資金涌向銀行股的“絆腳石”。作為類債品種和低估值大藍籌品種，銀行板塊能否獲得資金青睞，還看債轉股、資產證券化等政策與不良貸款率上升的時間賽跑。

　　分歧明顯

　　“部分銀行股的股價已經低于凈資產。”原 中國銀行 行長李禮輝5月21日在北京大學的一個論壇上說。然而，就在同一個論壇上，從某大型公募奔私的大佬公然唱反調稱自己目前既不敢買創業板，也不敢買銀行股。

　　該私募大佬表示，雖然目前銀行各項盈利指標都還不錯，但是今年不斷爆發的和潛在的信用風險事件，仍然很有可能令銀行不良貸款率被動上升，“我們不知道究竟什么時候會上升，所以要等到塵埃落定之后再布局銀行股”。

　　支持布局銀行股的論據主要來自于銀行股低估值以及破凈。Wind數據顯示，目前，銀行股權重高達四成 上證50指數 的估值在10倍以下，而創業板指整體估值還在64倍。部分機構人士認為，銀行股的低估值高分紅將吸引兩大類資金：一是債市資金。北京某大型私募人士近日表示，在債市熊市下，A股一些類債券收益的高分紅品種，在大類資產之間有很好的估值比較優勢，將是近兩年比較明確的機構性機會之一。二是海外增量資金。隨著6月15日MSCI新興市場指數將納入A股的呼聲漸高，亦有部分機構人士認為，外資進入將對銀行股有一定的影響。某大型公募基金的指數基金經理表示，根據目前MSCI的ChinaA指數，預計到時納入MSCI新興市場指數的A股將以寬基指數為主，尤其是銀行股權重高達四成的上證50指數，以及包括銀行股在內的低估值藍籌股指數代表 滬深300 指數。“海外資金肯定會對銀行股有影響。”上海重陽投資人士表示。

　　擔憂不良隱患

　　不過，對于外資的青睞，亦有機構人士認為，短期內難以實現。某大型公募基金投資總監認為，納入MSCI新興市場指數理論上將為A股帶來約千億元左右人民幣的增量資金，雖然這些資金配置銀行股的比例較高，但考慮到總體規模有限，預計影響也相對有限。

　　隨著供給側改革下，來自去產能去庫存行業的壓力也有可能提升銀行不良率。對此，六禾投資投資總監徐志云也表示，對銀行股也偏謹慎。從投資邏輯來看，銀行是典型的后經濟周期品種，當前還處于不良率上升的過程之中，“坑到底有多深誰也說不清楚，所以沒有向上的邏輯。”他說，“銀行股的分歧可能更多在于資金性質和交易哲學上，而非邏輯和基本面。”

　　數據顯示，目前我國銀行的低流動性資產占比較大，成為機構投資者擔憂的隱患。據悉，低流動性資產包括三類，關注類貸款、中長期貸款和短期貸款，三類貸款的比重已經超過50%。2015年末，商業銀行關注類貸款達2.89萬億元，相當于不良貸款的226%，關注類貸款率為3.79%，比上年上升0.68%。“不良貸款率與關注類貸款率同步上升，表示銀行信貸風險的出血點可能沒有止住，關注類貸款仍有一部分劣化為不良貸款。”某業內人士表示。除此之外，部分短期貸款也長期化，例如許多企業的資產負債率太高，不得不把銀行的貸款當作自家資金長期占用。

　　徐志云認為，銀行股其實已經被工具化了，在弱市下會有相對收益，而且流動性比較好，做波段也能做到絕對收益者，但前提是金融風險可控。

　　風險的可控與否或許還需觀察債轉股以及資產證券化的行業趨勢的時間賽跑。李禮輝認為，資產證券化優化資產有望將當前銀行業存在的問題統一化解，有望優化資產結構，節約資本應用結構。前海開源基金首席經濟學家楊德龍認為，通過“債轉股”，銀行可以獲得更加靈活的不良資產處置手段。一方面，通過篩選出其中相對優質的企業進行股權投資，原來的利息收入搖身變為相對較高的股息收入，進而增加投資收益。另一方面，現在二級市場整體估值處于低位，轉股價格便宜，等企業經營狀況逐步改善，銀行可以通過上市、轉讓或者企業回購等方式收回借款。