定增基金不再穩賺不賠 股市調整不少產品虧損

 原標題：定增基金不再穩賺不賠 股市調整不少產品虧損

　　參與上市公司定向增發一度被市場“神話”為穩賺不賠，如今遭遇嚴峻考驗。過去一年來，A股出現大幅調整，不少在此前牛市中發行的參與定向增發的產品在近期解禁時面臨大額虧損。部分定向增發產品盡管尚未到解禁日，但也有大幅浮虧。

　　不少定增產品虧損

　　“原本以為這個產品很好，認購以后，到去年6月的時候還有一倍左右的盈利，想不到現在竟然虧錢。”去年2月份，深圳一高凈值投資者老K購買了某知名私募機構發行的一只定增私募單票產品，近日該產品鎖定的標的解禁，但是其股價已較一年前跌去一大半。

　　這種情況并不罕見。“從2月份開始，不少以前牛市發行的定增項目都出現了倒掛的現象，個股在解禁日股價都明顯低于定增價，而不少產品都是帶杠桿的結構化產品，不少投資人損失嚴重。”深圳一家券商市場部人士說。

　　“深圳有一家私募發行近15只定增基金，半數都虧損，最差的一只凈值不到0.5，而這家私募之前發行的很多定增產品，業績都非常好，去年到期的產品收益普遍都在一倍以上。”上述深圳券商市場部人士表示。

　　比如參與 新華醫療 定向增發項目的基金即面臨重大虧損的可能性。新華醫療公司是中國最大的消毒滅菌設備研制生產基地，也是國內生產放射治療設備品種最多的企業，醫療器械行業中唯一的國家級企業技術中心。近兩年其生產規模和市場占有率迅速擴大，消毒滅菌及放射治療設備品種最全，銷量、市場占有率、技術水平居全國第一，市場熱度很高。正是由于優質的基本面及個股較強的成長性讓市場中許多機構趨之若鶩，2015年2月9日不少機構最終以37.5元/股中標。截至定增股份解禁日（2016年3月4日），新華醫療當天收盤價為23.83元/股，在此期間并未分紅配股，因此該項目實際浮虧36%。5月10日，這只“白馬股”收盤價為23.01/股，此次參與定向增發的資金以虧損出局的可能性很大。

　　數據顯示，2015年成為定增“大年”，全年定增募集總額首次突破萬億元大關，達到1.25萬億元，遠超同期新股首募規模。同期上市公司實施定增857次，較上年猛增約八成。 東方財富 數據顯示，截至5月10日收盤價，二季度解禁的定向增發項目中，超過40多家公司股價低于定向增發價，這意味著參與資金有虧損的可能性。財通基金認為，定向增發項目的參與價格較二級市場一般有15%左右的折價，具有一定安全邊際。在市場震蕩期，折價空間往往更大，安全墊通常更厚。但由于定向增發標的解禁后在二級市場退出，屬于權益類的投資品種，受二級市場波動、個股基本面走勢等因素影響，存在虧損的可能性。

　　此外，還有正在運作、尚未到解禁的定增產品，也面臨較大幅度的浮虧。數據顯示，截至5月10日，今年以來已實施完成定向增發的上市公司共626家，其中股價跌破定增發行價的有131家，占比約20.93%。其中，主板79家，中小板29家，創業板23家，幅度最高的為石化機械折價51.39%。

　　定增股價倒掛

　　值得注意的是，近期市場再度調整，不少正在定增的個股價格跌破發行價，出現明顯的倒掛。

　　平安證券報告近日表示，截至目前一共有203家上市公司獲得定向增發批文且還未完成定向增發，其中有42家公司出現價格倒掛。定向增發是上市公司最重要的股權融資方式，從定向增發預案公告至發行成功平均花費246天。有競價發行和定價發行兩種定價方式，當大股東參與定增時以定價為主，否則以競價為主。監管層去年底以來窗口指導遏制價差過大問題，定價發行明顯降溫。93%的定向增發定價基準日為董事會決議日，約93%的定向增發折價發行，平均折價率36%。由于定向增發價格調整限制，市場轉弱時定向增發失敗風險加大。

　　平安證券報告認為，2015年6月股市異常波動之后，定向增發暫停近半年，2015年11月份以來重啟定增，12月份以來大量上市公司定向增發獲批。從前文的分析可知，采用定價方式發行的，在向證監會申報材料后不能調價；采用競價方式發行的，在發審委審核之后不能調價。從向證監會申報材料到批準增發，平均花費5個月左右，從發審委審核到批準增發，平均花費1個半月左右，倒推來看，這部分定增準許調價最后期限是1個半月到5個月之前，由于2016年1月份股市大跌，導致定增大量出現價格倒掛情況。

　　大面積的倒掛使得定向增發產品發行遭受重大沖擊。“現在一年期產品非常不好發，尤其是劣后端，而三年期除非是重大資產重組，鎖價發行，有一倍以上浮盈空間的，都非常不好發。”深圳一私募市場部人士說。

　　“不少產品為了順利發行，只能臨時再跟上市公司大股東談，希望能出相關的保底措施，比如到期回購。尤其是一些已經跌破定增價的三年期項目。”上述深圳私募市場部人士表示。

　　不過，平安證券報告同時表示，2015年以來定向增發的1013個案例，定向增發獲批而價格倒掛的公司有106個，研究表明這106家公司在獲得定向增發批文后，從獲批日至發行日期間有67%的概率較大盤有超額收益，其中21%的公司超額收益大于20%，46%的公司超額收益介于0-20%。

　　定增解禁壓力大

　　從數據統計看，近期定向增發解禁壓力加大。 興業證券 統計報告顯示，募集資金發行股份（鎖定期12個月）2016年解禁金額為3300億元，較2015年小幅下降。其中，2016年4-12月解禁壓力為2500億元（盈利部分市值為1500億元），年中和年底是解禁高峰期。

　　收購資產發行股份（鎖定期12個月）2016年解禁金額為3800億元，較2015年大幅擴張近5倍。幾乎所有以資產認購上市公司股份的股東都取得了浮盈，以有限合伙形式存在的PE投資者持股解禁市值約為1400億元左右，占比超過30%。4-12月解禁壓力為3400億元（PE部分為1350億元），鎖定期1年以上的股份2016年解禁金額為4900億元，與2015年基本持平。大股東或戰略投資者解禁應統籌在大股東減持股份行為中考慮。3月減持金額在股災減持受限后首次超過增持金額，大宗交易占比大幅提升。在2015年6月股市異常波動后，下半年大股東增持金額高達2200億元，不受減持新規約束，可賣出時點分布在上半年，將形成重要的減持力量。

　　興業證券認為，股份減持這種股市擴容的情況并非決定市場走勢的根本性原因，在不同市場環境下理解不同，在多頭環境下，股票擴容不是什么問題甚至視為利好，因為增量資金會更多，但是，在當前存量資金博弈為主的行情下，股票的擴容會導致存量資金的不斷消耗。