原標(biāo)題：國(guó)務(wù)院確定深化利率市場(chǎng)化改革

　　在存款利率上浮區(qū)間完全放開(kāi)以后，利率形成和調(diào)控機(jī)制成為深化利率市場(chǎng)化改革的核心。昨日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，確定深化利率市場(chǎng)化改革，完善利率形成和調(diào)控機(jī)制，同時(shí)提出要加強(qiáng)對(duì)非理性定價(jià)行為的監(jiān)督管理。

　　會(huì)議指出，深化金融改革，推進(jìn)利率市場(chǎng)化，加快建設(shè)適應(yīng)市場(chǎng)需求的利率形成和調(diào)控機(jī)制，有利于提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效能，著力解決融資難、融資貴問(wèn)題。

　　具體來(lái)說(shuō)，一要督促金融機(jī)構(gòu)健全內(nèi)控制度，增強(qiáng)自主合理定價(jià)能力和風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

　　二要繼續(xù)發(fā)揮存貸款基準(zhǔn)利率的參考和指引作用，用好短期回購(gòu)利率、再貸款、中期借貸便利等工具，理順政策利率向債券、信貸等市場(chǎng)利率傳導(dǎo)渠道，形成市場(chǎng)收益率曲線。

　　三要加強(qiáng)對(duì)非理性定價(jià)行為的監(jiān)督管理，采取差別存款準(zhǔn)備金率等方式激勵(lì)約束利率定價(jià)行為，強(qiáng)化行業(yè)自律和風(fēng)險(xiǎn)防范。防控和監(jiān)管越到位，利率市場(chǎng)化程度就會(huì)越高。

　　10月23日，央行宣布放開(kāi)存款利率上限，意味著我國(guó)利率市場(chǎng)化開(kāi)啟了新的階段，核心就是要建立健全與市場(chǎng)相適應(yīng)的利率形成和調(diào)控機(jī)制，提高央行調(diào)控市場(chǎng)利率的有效性。

　　然而，這個(gè)過(guò)程不會(huì)一蹴而就。交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平在接受媒體采訪時(shí)說(shuō)，未來(lái)實(shí)現(xiàn)基準(zhǔn)利率的市場(chǎng)化是逐漸推進(jìn)的過(guò)程，市場(chǎng)化的利率體系構(gòu)建需要較長(zhǎng)的過(guò)程完成。由國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議的精神可見(jiàn)，在這一過(guò)程中，機(jī)構(gòu)自由定價(jià)也會(huì)存在一定約束。

　　海通證券發(fā)表的研報(bào)認(rèn)為，我國(guó)貨幣市場(chǎng)利率包括質(zhì)押回購(gòu)利率（銀行間與交易所）和同業(yè)拆借利率（Shibor和IBO）。從交易規(guī)模來(lái)看，銀行間質(zhì)押回購(gòu)占大半壁江山；而回購(gòu)和拆借期限均以隔夜和7天為主。因此基準(zhǔn)利率需要引導(dǎo)的主要對(duì)象應(yīng)為隔夜或7天銀行間質(zhì)押回購(gòu)利率。短期的政策利率則包括正逆回購(gòu)、SLO和SLF的利率，MLF、PSL和信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款的利率是中長(zhǎng)期政策利率。

　　海通證券判斷未來(lái)基準(zhǔn)利率可能仍以正、逆回購(gòu)利率為主，具體可能分為三種方式：一是正、逆回購(gòu)招標(biāo)利率直接為貨幣利率的目標(biāo)值，通過(guò)定期公布的方式引導(dǎo)；二是采用歐洲央行的利率走廊模式，正回購(gòu)為下限，逆回購(gòu)為上限，引導(dǎo)七天回購(gòu)利率（R007）在區(qū)間內(nèi)波動(dòng)；三是設(shè)立“全新”的隔夜或天回購(gòu)目標(biāo)利率，并定期及時(shí)公布。

　　結(jié)合央行正逆回購(gòu)利率、SLO、SLF、MLF和PSL的利率，海通證券認(rèn)為，基本能給出較完整的利率曲線走廊，這些政策利率作為對(duì)應(yīng)期限無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的上限，未來(lái)有望將市場(chǎng)利率引導(dǎo)在合意范圍內(nèi)。此外，雖然存款利率上限放開(kāi)，但存貸款利率仍具有引導(dǎo)意義。

　　對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)利率的引導(dǎo)和培育，民生證券研究院固收負(fù)責(zé)人李奇霖的看法是，央行應(yīng)該主要通過(guò)兩個(gè)方面著力，一是要擴(kuò)大債券市場(chǎng)流動(dòng)性，只有流動(dòng)性比較好的市場(chǎng)才能比較靈敏地反映央行政策意圖，才能形成傳導(dǎo)機(jī)制；二是盡快確定政策利率，目前來(lái)看，回購(gòu)利率作為政策利率的概率比較大，因?yàn)檎呃蚀_定后，通過(guò)政策利率影響貨幣市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)的利率會(huì)比較有效。

　　在利率市場(chǎng)化的趨勢(shì)下，李奇霖認(rèn)為未來(lái)政策利率將以公開(kāi)市場(chǎng)操作利率為主，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率引導(dǎo)市場(chǎng)利率。考慮到目前平坦化的收益曲線和實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行壓力之下，政策層面有降低實(shí)體融資成本的訴求，預(yù)計(jì)央行會(huì)引導(dǎo)市場(chǎng)資金利率下行，促使陡峭化收益率曲線形成，進(jìn)而引導(dǎo)長(zhǎng)端利率進(jìn)一步下行。