十三五亮點紛呈:推進注冊制改革和監管轉型

 　　市場化、法治化將是“十三五”資本市場改革發展的出發點。在中國經濟結構調整和產業轉型升級的背景下，資本市場對經濟發展、創新引擎打造、并購重組增效的支持作用在“十三五”有望進一步強化。具體來看，“十三五”資本市場改革發展五大亮點將包括完成注冊制改革、推進監管轉型、吸引長期資金入市、完善多層次資本市場體系和深入推進對外開放。

　　推進注冊制改革和監管轉型

　　國泰君安分析師指出，資本市場在推動經濟轉型升級中具有戰略地位。當前金融結構滯后于經濟結構轉型升級，未來有望大發展的現代服務業多為輕資產、重知識、高技術、高風險、缺少抵押物的部門，當前以銀行間接融資為主的金融結構并不能有效支持產業升級。因此，推動轉型創新、去杠桿、降低企業融資成本的關鍵是推動股權融資崛起。在此過程中，注冊制將成為資本市場長期健康發展的制度基石。

　　專家介紹，股票發行體制基本完成從核準制到注冊制的過渡已在“十二五”時期明確，十八屆三中全會通過的全面改革決定也明確提出，“推進股票發行注冊制改革”。2015年，注冊制改革的前提條件《證券法》修改已進入相應程序，業內預期“十三五”期間完成注冊制改革幾無懸念。

　　國泰君安分析師指出，注冊制改革體現了讓市場在資源配置中起決定性作用，通過股權融資崛起激發全民創新創業活力。注冊制可從四個方面改變中國資本市場,一是有利于提高資本市場效率，提高代表經濟轉型創新方向的上市公司比重。二是有利于擴大企業直接融資規模，優化社會融資結構。直接融資比例的提高，將暢通PE、VC退出通道，提高資源配置效率。三是有利于發揮市場自身調節供求作用，為市場提供優質標的。四是有利于發揮機構投資者的專業能力，改變當前以散戶為主的投資者結構，推動價值投資理念的傳播。

　　“十三五”時期，監管轉型將提速，核心是從以事前審批為主轉變到以事中事后監管為主。一般而言，事前審批主要是市場準入和事先控制，目的是確保市場參與者具備應有的資格和能力，防范潛在風險。事中監管又稱持續監管，主要是確保市場主體持續符合準入條件、依法合規經營，重點在于狀態維持和過程控制，包括合規性監管和風險審慎性監管，具有預防性、合作性特征。事后監管主要是稽查執法，打擊違法違規行為，通過懲戒和制裁，包括行政處罰和行政強制，維護市場秩序，清除不合格的市場參與者，或在極端情況下進行風險處置。整體來看，事中事后監管新機制是一種活力激發型監管、信息驅動型監管、智力密集型監管、成本節約型監管。

　　以證監會稽查執法為例，2015年以來的稽查執法轉型，從打擊“個案”轉變為重點遏制“類案”，從“被動等”轉變為及時主動介入，從單兵作戰模式轉變為聯合多部門協同，從封閉式內部執法轉變為市場互動式開放執法。

　　完善多層次體系 優化投資者結構

　　“十三五”期間，資本市場的重要任務是健全多層次市場體系，推動市場體系從“倒金字塔形”走向“正金字塔形”。這就需要規范發展主板和中小板市場，支持中小企業運用資本市場發展壯大；

　　推進創業板市場改革，支持創新型企業發展；加快發展新三板市場，明確分層、轉板等多項政策措施；大力發展區域性場外市場、券商柜臺場外市場。

　　目前，由主板、中小企業板、創業板、新三板、區域性股權市場、柜臺市場組成的多層次股權市場體系初步形成；債券市場、期貨與衍生品市場發展迅速，市場層次日益豐富，市場覆蓋面進一步擴大。

　　以新三板為例，截至2015年8月，“十二五”時期，新三板掛牌公司累計融資780.67億元，并購重組交易總金額為105.04億元。不難看出，新三板支持了大量中小企業發展，緩解了中小企業融資難融資貴問題。不少業內人士預測，新三板的一系列制度還將進一步優化和完善，以提高流動性和價格發現能力。

　　在投資者結構優化方面，大力培育機構投資者，引導長期資金入市將是“十三五”期間制度建設的又一重點。東方證券首席經濟學家邵宇認為，未來應該繼續發展機構投資者，比如保險資金、海外長期投資基金。只有在機構投資者多到一定程度時，才能改變整個市場的投資理念，使價值投資理念樹立起來。

　　“十三五”期間，資本市場成為社保基金、養老金和企業年金的重要投資平臺。推進長期穩定資金進入資本市場的比例逐步提高，勢必成為資本市場穩步發展的重要手段。業內認為，以養老金為代表的長期資金，不僅對資本市場，同時對中國經濟轉型都有極重要的意義。

　　推進資本市場雙向開放

　　在資本市場對外開放方面，滬港通已經啟動，深港通漸行漸近，滬倫通將啟動可行性研究，“十三五”期間將好戲連臺。市場人士認為，在滬港通積累的經驗基礎上，“十三五”期間，A股市場與境外資本市場的互聯互通有望更深入開展，結合自貿區優勢的開放嘗試有望推進，國際監管合作也有望進一步實現。

　　資本市場開放還體現在引進來。比如，期貨市場，以原油期貨上市為突破口，積極引入境外交易者和經紀機構參與境內期貨市場，同時建設國際化交易結算平臺。未來，合格境外機構投資者（QFII）制度有望進一步完善，外資對中國證券期貨業的參與度將進一步深化。跨境監管合作也將取得長足進展。

　　專家分析，除了注冊制改革等五大亮點，“十三五”期間資本市場還將在保護投資者合法權益、構建風險防范機制、推進市場主體成熟等方面打出一系列組合拳。去年5月公布的《國務院關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》提出，“到2020年，基本形成結構合理、功能完善、規范透明、穩健高效、開放包容的多層次資本市場體系”，這一目標將如期實現。