降低公司債融資成本 服務(wù)好實(shí)體經(jīng)濟(jì)

降低公司債融資成本 服務(wù)好實(shí)體經(jīng)濟(jì)

   證券時(shí)報(bào)記者 朱凱  

  今年4月證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)推動(dòng)公司債改革以來，短短數(shù)月，公司債改革實(shí)踐已引起金融市場的熱議。不少發(fā)行人、市場機(jī)構(gòu)為新公司債扎實(shí)推進(jìn)市場化改革，有效降低社會(huì)融資成本“點(diǎn)贊”。為此，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新在接受證券時(shí)報(bào)記者專訪時(shí)表示，健全多層次債券市場體系，發(fā)揮不同交易場所的比較優(yōu)勢，切實(shí)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和轉(zhuǎn)型需要，是我國債券市場改革的重要使命和正確方向。

  建設(shè)多層次債市新體系

  在董登新看來，之所以會(huì)形成當(dāng)前金融體系“資金多、資產(chǎn)荒”的“堰塞湖”現(xiàn)象，很重要的原因在于，我國債券市場的廣度和深度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，監(jiān)管和市場分割、投資者結(jié)構(gòu)單一、流動(dòng)性不高、信用體系和風(fēng)險(xiǎn)管理工具不健全等體制性問題和結(jié)構(gòu)化矛盾突出。

  從2014年底各國國內(nèi)債券余額與該國國內(nèi)GDP比重看，中國在主要國家中占比最低，僅為56%；從我國債券市場的結(jié)構(gòu)看，債券市場以政府信用和銀行信用為主，公司信用債不發(fā)達(dá)。各類政府債券、金融債占市場規(guī)模近70%；非金融企業(yè)債券存量中又以中央和地方國有企業(yè)為主。今年1~8月，在銀行間發(fā)行的中期票據(jù)、短期融資券、定向工具總金額在3.2萬億元左右，其中國有企業(yè)占比高達(dá)90%，民營企業(yè)占比7%。

  “國有部門、準(zhǔn)公共部門占據(jù)了大部分金融資源，而其他企業(yè)融資難、融資貴的問題難以真正緩解，信用體系建設(shè)緩慢。”董登新表示，“要解決上述問題，需要大力發(fā)展多層次公司信用債券市場，豐富債券發(fā)行、承銷和投資主體，發(fā)揮不同交易場所的優(yōu)勢，讓存量資金對接實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求，共同服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要。”

  董登新認(rèn)為，目前來看，新公司債的兩項(xiàng)基本制度安排，即投資者適當(dāng)性制度和預(yù)審核制度，由于遵循了債券市場化改革的理念，取得了預(yù)期效果。同時(shí)，市場約束機(jī)制也在強(qiáng)化，積極地回應(yīng)和配合了公司債改革：優(yōu)質(zhì)的公司債券受到市場追捧，認(rèn)購倍數(shù)屢創(chuàng)新高；部分私募債券發(fā)行難度較大，已發(fā)行的私募債僅占可發(fā)行數(shù)量的40%。

  降低成本服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)

  應(yīng)當(dāng)看到，今年以來，公司債在取得長足發(fā)展的同時(shí)，注重風(fēng)控，并著力降低融資成本，服務(wù)好實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

  首先，非金融企業(yè)公開發(fā)行的公司債券平均利率水平在5%左右，私募發(fā)行的平均利率水平在7%左右。根據(jù)發(fā)行人資信情況和債券期限不同，發(fā)行利率也呈現(xiàn)兩端分化的特征。部分受市場認(rèn)可的債券發(fā)債利率可達(dá)4%左右，低于銀行間市場同類品種；部分債券則被投資人要求以相對較高的發(fā)債利率，信用利差仍然較大。

  董登新認(rèn)為，發(fā)行利率的差異主要來自兩方面因素：一是供需關(guān)系不平衡。“資金多、資產(chǎn)荒”造成資金對優(yōu)質(zhì)債券的追逐，公司債券現(xiàn)階段供給不足，需要加速發(fā)展。二是市場分割造成定價(jià)差異。由于投資者群體、交易結(jié)算機(jī)制的差異，交易所和銀行間市場的定價(jià)自然存在差異，同時(shí)交易所市場回購市場的便利使得優(yōu)質(zhì)發(fā)行人的融資成本更低。

  其次，公司債發(fā)行人并未像市場所說的那樣“過于集中于房地產(chǎn)行業(yè)”。董登新指出，從發(fā)行人結(jié)構(gòu)看，1至8月份各類公司債券中，共27家房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行了公司債927億元，僅占全部公司債的8.4%。房地產(chǎn)發(fā)債企業(yè)中，64%處于行業(yè)前50名，92%的發(fā)行人或其母公司是上市公司，71%債券評(píng)級(jí)在AA+以上，募集資金主要用于置換存量債務(wù)，發(fā)行人債務(wù)負(fù)擔(dān)實(shí)際有所降低。

  第三，關(guān)于“加杠桿“風(fēng)險(xiǎn)的問題。董登新認(rèn)為，從二級(jí)市場看，交易所回購市場的便利度在降低社會(huì)融資成本方面發(fā)揮了重要作用。以上海市場為例，回購市場具有以下特征：一是質(zhì)押券總量增長，結(jié)構(gòu)均衡。二是回購市場規(guī)模保持穩(wěn)定，并未隨新公司債發(fā)行而顯著增加。三是融資方基本為金融機(jī)構(gòu)，符合投資者適當(dāng)性要求的自然人融資額占比不足1%。四是總體風(fēng)險(xiǎn)可控。作為回購融資主體的金融機(jī)構(gòu)目前普遍處于流動(dòng)性富裕的狀態(tài)，實(shí)務(wù)中金融機(jī)構(gòu)的回購放大倍數(shù)基本在兩倍左右。