美聯(lián)儲加息擾動不容低估

 原標題：美聯(lián)儲加息擾動不容低估 成全球經(jīng)濟最大不確定性

今年下半年，美聯(lián)儲是否加息是全球經(jīng)濟最大不確定性之所在。

一方面，美聯(lián)儲已經(jīng)多次明確表達了年內(nèi)加息的態(tài)度。在最近的Jackson Hole會議上，聯(lián)儲副主席費希爾仍然樂觀看待美國就業(yè)和通脹前景，并認為需要在通脹抵達2%目標之前就加息。而剛剛發(fā)布的美國8月份就業(yè)市場數(shù)據(jù)也比較正面。美國失業(yè)率已經(jīng)降至5.1%，為2008年4月之后的新低，達到了聯(lián)儲所認為的充分就業(yè)水平。

另一方面，市場中仍然有不少人認為美聯(lián)儲不應(yīng)、也不會在今年加息。美國前財政部長薩默斯甚至認為美聯(lián)儲接下來應(yīng)該做的是推出第四輪量化寬松(QE4)，而非加息。與薩默斯持相同意見的還有全球最大對沖基金橋水聯(lián)合的創(chuàng)始人戴里奧。

總的來看，盡管近期全球金融市場的動蕩以及歐央行擴大QE的決策讓美聯(lián)儲9月份加息的可能已經(jīng)大為下降，但12月加息仍然是大概率事件。但未來究竟如何演變，還需拭目以待。

美聯(lián)儲加息這一不確定的事件，在未來可能對全球市場和經(jīng)濟帶來的擾動不容低估。

首先，美聯(lián)儲加息的前景目前仍然沒有被充分打入市場預(yù)期。美聯(lián)儲公開市場委員會每季度都會給出他們對美國聯(lián)邦基金利率的預(yù)測。目前，美聯(lián)儲預(yù)測今年底和明年底聯(lián)邦基金利率分別達到0.56%和1.75%。而根據(jù)利率互換的價格推算，目前市場對這兩個時點聯(lián)邦基金利率的預(yù)期分別是0.23%與0.45%，大幅低于美聯(lián)儲預(yù)測。這種市場和聯(lián)儲預(yù)期之間的巨大落差意味著，如果加息靴子最終落地，市場絕不會平靜對待。

其次，美聯(lián)儲此次加息可能對全球經(jīng)濟帶來的影響會和以往有很大不同。2008年的次貸危機是1929年大蕭條之后全球經(jīng)歷的最嚴重經(jīng)濟危機，其余波至今尚未散盡。而次貸危機后全球主要央行采用了零利率、量化寬松等非常規(guī)貨幣寬松政策。其規(guī)模之大，持續(xù)時間之長，史無前例。在這樣的背景下，美聯(lián)儲加息究竟是全球正常化的開始，還是會讓目前本就脆弱的復(fù)蘇勢頭戛然而止，誰也沒有確定的答案。

最后，美聯(lián)儲的加息將加劇全球貨幣政策的分化，引發(fā)復(fù)雜的全球資本流動。過去，全球主要央行的貨幣政策周期基本同步。在美聯(lián)儲開始加息后，其他地區(qū)也大致會跟隨進入加息周期。但這次不一樣。目前，歐央行和日本央行正在大力推進QE。而包括我國在內(nèi)的相當(dāng)多新興市場國家還仍處在降息通道之中。因此，聯(lián)儲一旦加息，美國與全球其他地區(qū)的貨幣政策會更加脫節(jié)，從而引發(fā)資本大規(guī)模流向美國。新興市場國家如果應(yīng)對失當(dāng)，有可能會重蹈1997年亞洲金融危機的覆轍。

在這樣動蕩的局面中，我國應(yīng)通過營造穩(wěn)定的內(nèi)部環(huán)境來應(yīng)對外部沖擊。經(jīng)濟增長的穩(wěn)定是一切的前提。而在高度不確定的世界經(jīng)濟背景下，國內(nèi)增長還得靠內(nèi)需。因此，目前正在逐步加碼的國內(nèi)穩(wěn)增長政策需持續(xù)發(fā)力，以構(gòu)筑足夠厚度的安全墊。同時，國內(nèi)宏觀金融政策也需以穩(wěn)為主，以免形成新的不確定性來源。

特別在8月初匯改之后，人民幣正面臨較大貶值壓力。此時更需著力維護人民幣兌美元匯率的穩(wěn)定。如果放任人民幣進一步貶值，勢必助長貶值預(yù)期，既加大維護匯率穩(wěn)定的成本，也容易引發(fā)全球競爭性貶值。這將放大世界經(jīng)濟波動，同時傷害我國“負責(zé)任大國”的形象。