央行降準股市不領情 7000億元資金將流向何處

    春節即將來臨之際，央媽出其不意地給市場發了一個“大紅包”——全面降準0.5個百分點，額外贈送定向降準。市場人士普遍認為，此次降準約可釋放流動性在6000億元—7000億元之間。

    “銀根”的緊與松，一直都牽動著市場的敏感神經。此次降準行動之快，超出很多機構的預期。在降準“春風”的吹拂下，市場“千樹萬樹梨花開”，一片歡呼雀躍聲。

    不過昨日的股市卻“任性”下跌，給了“看漲”機構和投資者一記響亮的耳光。昨日，滬指高開低走，降準效應曇花一現，收盤意外大跌1.18%，被市場寄予厚望的地產、證券、保險板塊均下跌。殘酷的現實告訴我們，“豬”準備好了，風也起了，可是吹的卻不是這個地界。

    一般來說，降準開啟了寬松序幕，對市場來講是利好，可股市緣何不領情？其實，市場的失落，很大程度來源于對央行降準的誤讀。此次降準，并非大幅寬松的信號，也并非要推高股市、暖熱樓市，而是要緩解實體經濟的壓力，扶持“三農”和小微企業。那么問題又來了，降準后的7000億元會流向何處？在央行祭出降準這一調控工具之后，中國經濟運行當中出現的種種問題是否能迎刃而解？

    央行此次降準的原因不難看透：首要原因是資金外流現象嚴重，去年第四季度創下至少是自1998年以來的最大季度赤字。這種情況下，全面降準是必然的選擇；此外，經濟仍然存在較大的下行壓力。1月，官方PMI為49.8%，這是自2012年9月以來PMI首次跌破榮枯線。同期公布的匯豐PMI，已經是連續兩個月低于榮枯線。而CPI持續走低、房地產投資減速等也說明，中國經濟正在承壓；再者就是國際大環境，在全球央行一系列彪悍的放水動作當中，中國央行亦不能獨善其身。按照中金公司固定收益團隊的說法，在各國央行相繼放水來刺激經濟之際，中國不松就等于收緊。

    雖然央行選擇周三釋放降準信息是在意料之外，但綜觀國際國內大環境可以看出，央行的此次降準是針對目前經濟運行中種種新變化的一次及時調整。因此，細想之下，此次降準也確實是在情理之中。

    從目前的政策導向來看，央行是希望釋放出的流動性能夠更多地流向三農，支持小微企業。前日晚，央行在宣布了“普降”之外，還增加了定向降準。央行表示，為進一步增強金融機構支持結構調整的能力，加大對小微企業、“三農”以及重大水利工程建設的支持力度，對小微企業貸款占比達到定向降準標準的城市商業銀行、非縣域農村商業銀行額外降低人民幣存款準備金率0.5個百分點，對中國農業發展銀行額外降低人民幣存款準備金率4個百分點。加上去年央行的兩次定向降準，意味著央行已經連續三次將信貸向“三農”和小微企業發展傾斜。

    而此次央行的調控手段也有所創新。“普降+定向降準”組合拳的首次使用，正是“在區間調控的基礎上加強定向調控”的一次實操，即在采用貨幣政策進行宏觀調控的同時，也結合著結構調整的思維。

    不過，執行起來是否容易呢？人們都知道，錢是流動的，資本是逐利的。一般來說，資金總是千方百計向最能出效益的方向流動，以期達到“錢生錢”的目的。過去一年里，老板跑路事件頻發、民間借貸暗流涌動等，進一步暴露出中小企業融資難、融資貴的一個老問題。1月23日，央行發布的《2014金融機構貸款投向統計報告》顯示，2014年，“三農”與小微企業貸款增速繼續高于全年金融機構貸款平均增速水平，但增量占比均較上年有所回落。在“三農”、小微的貸款“饑渴癥”仍未緩解，民間借貸蘊藏著巨大風險，影響供求平衡的結構性難題尚存的大環境下，倘若7000億元流動性過度流向股市、樓市這樣的地方，則會讓這種局面更加失控。資金“脫實向虛”不僅會使貨幣政策陷入兩難境地，最終還將危害到宏觀經濟的運行。

    降準的目的，是緩解銀行信貸額度緊張的問題，讓資金通過金融市場和信貸市場間接傳遞到其他領域。不過，事實卻是，商業銀行自有其運行的邏輯，它們的目的，是要追求經濟回報。鑒于“三農”、小微企業抗風險能力弱等先天缺陷，“三農”和小微企業貸款一向是銀行信貸薄弱部門。因此，此次降準的效果仍是一個未知數。

    不過形勢也并非那么悲觀。降準的重要意義，則是為改革創造時間和空間，此次降準正是周小川行長“貨幣政策創造結構政策的空間”這一表述的一次踐行。在經濟增長、控制通脹、增加就業、國際收支平衡四大目標偏離目標值時，央行應采取貨幣政策來防止經濟“營養不良”情況的出現，但“穩健的貨幣政策”基調并未改變。而金融環境和產業環境的弊病，尚需時間去改正，努力尋找新的發展空間和轉型機遇則是當務之急。

    正如周行長所說的，貨幣政策不是萬能的。在支持“三農”和小微企業的融資需求方面，還有賴于財政政策發力和我國經濟結構的進一步轉型。單靠一次降準，作用畢竟有限，經濟加快轉型升級，才能讓釋放出的資金“順流而下”。（文/徐曼曼）