理財頭條

　　上周，銀監會加急下發《商業銀行理財業務監督管理辦法（征求意見稿）》（簡稱《辦法》）向商業銀行征求意見，力求從根本上解決理財業務中銀行的“隱性擔保”和“剛性兌付”問題，推動理財產品從主流預期收益率型向開放式凈值型產品轉變，實現風險和收益真正都由投資人承擔。據了解，《辦法》（征求意見稿）共8章155條，對現有的12個監管法規，進行了歸納整合及更新，同時廢除了部分法規，引發了銀行理財市場新轉變的大討論。

　　●南方日報記者 黃倩蔚

　　倒逼預期收益產品

　　向開放式凈值產品轉變

　　事實上，除了市場聚焦的鼓勵理財產品直接投資以外，此次《辦法》中對銀行影響最大的或是理財產品模式的轉變。為推動理財產品從主流預期收益率型向開放式凈值型產品轉變，《辦法》提出了倒逼銀加快轉變的措施。

　　《辦法》要求預期收益率型產品投資的非標債權資產應按照“實質重于形式”的要求回表核算，商業銀行必須將預期收益率型產品管理費收入的50%計提風險準備金(其他產品為10%)同時，允許凈值型產品的30%投資于非標債權資產，且無須回表核算。也就是說，如果商業銀行繼續大量發行預期收益率型理財產品，需要按照“實質重于形式”的原則計算風險資產、計提風險準備，而對于“非標”資產，要求銀行有相應的風險緩釋機制。

　　國泰君安分析師邱冠華分析指出，由于理財產品屬于微利（50bp-90bp）業務，若計提撥備和風險緩釋，商業銀行繼續發展傳統預期收益率型理財產品的動力將大幅下降，這將倒逼銀行加快向開放式凈值型產品的轉型。當然，很可能采取新老劃斷方式，確保平穩過渡。

　　對于預期收益率型產品中投資的“非標”資產需回表核算等舉措，銀監會表示，并沒有改變原8號文要求的資產投資規模上限，目前已投資的“非標”資產仍可繼續存在。其次，凈值型開放式理財產品投資的“非標”資產無須回表（已有相應風險緩釋），無期限錯配的項目融資類產品的“非標”資產也無須回表。提高“非標”資產的監管要求對銀行經營的影響有限。銀監會對于理財所投資的存量非標進行了轉換估計，預計實際須回表非標量為300億元。

　　銀行理財收益率

　　面臨下降壓力

　　銀監會表示，對現有的存量“非標”資產進行產品轉型，可考慮在《辦法》正式實施后給予其一定的寬限期或緩沖期，允許原有部分“非標”資產自然到期結束，之前可不用回表和風險計提。銀監會表示，經測算，《征求意見稿》實施后雖然會給銀行理財業務帶來陣痛，但不會對理財業務造成重大不利影響，長遠看利大于弊，且有利于向真正的資產管理轉型。

　　中金公司也分析指出，短期而言，銀行操作成本提升，包括信息披露、計算凈值等，銀行投資比例和限制、集中度管理，如單券占凈值比率不超過10%等限制，將導致配置難度大大增加。由于傳統的預期收益型產品成本大為提升，疊加資產端的收益率下降、充存款動力下降，理財收益率將存在下降壓力。

　　長期而言，資產支持證券等迎來非標轉標契機，存在大發展的空間，此外，項目融資類理財產品值得密切關注，不排除成為非標創新的新工具。

　　不過，優選金融執行總裁張虎成認為，過去銀行理財一直有銀行做隱性擔保，銀行理財產品剛性兌付也是投資者認為理所當然的事情，隨著近年來銀行理財未能實現預期收益現象的多發，投資者對銀行理財的投資熱情也不斷下降，存款保險制度推出后，銀行理財因未在保險范圍內再次受到沖擊，銀行理財未來的發展命運未卜。而《商業銀行理財業務監督管理辦法(征求意見稿)》的推出無疑對銀行理財形成利好，放寬了銀行理財的投資渠道，有助銀行理財實現真正的資產管理，盤活龐大的銀行理財資金，提高其使用效率。

　　短期或加速銀行理財資金搬家

　　國泰君安分析師邱冠華認為，《征求意見》規范商業銀行理財產品加快擺脫陰性擔保和剛性兌付，糾正長期以來信用風險定價體系的錯配，將促使無風險利率加速下行，未來理財產品收益率將不再是無風險利率。

　　而無風險利率加速下行，將促使15萬億元到期存量理財資金和未來新增資金重新分流，預計相當一部分會脫離理財產品而流入股市，進而有助提升A股估值。

　　原本的理財資金大多具有風險偏好中等偏低的屬性，以銀行股為代表的低估值藍籌容易成為青睞的對象，使得嚷嚷多年的“銀行存款不如買理財，買理財不如買銀行股”這一定律得以首次實現，進而利好銀行股等低估值藍籌。

　　“新規短期影響銀行理財業務，銀行利潤小幅受損，預計影響低于1個百分點；但是新規有助于銀行擺脫剛性兌付，使得銀行PB更加真實，有助提升銀行估值水平，利好銀行股。”邱冠華分析認為。

　　優選金融執行總裁張虎成也分析認為，雖然新管理辦法仍未放開理財產品投資股市，但短期看，“剛性兌付”打破會直接對投資者心理形成影響，會加劇銀行理財搬家現象，對于目前的證券市場來說無疑是錦上添花。

　　長期來看，打破長期以來形成的銀行理財剛性兌付的慣性，有利于銀行理財實現跟信托、資管等產品的公平競爭，降低固定收益利率水平，更有利于未來利率市場化的推進。

　　銀行理財回歸資管本質

　　市場一致認為，理財這個管理辦法征求意見稿，雖然僅是征求意見稿且存在緩沖期，但銀監會推動理財向凈值型發展的決心很強烈，明確理財的受托關系，強調買者自負并破除剛兌。

　　但預期收益率型產品向開放式凈值型產品的轉型，要充分考慮客戶的產品購買習慣和心理。銀監會表示，將允許銀行提供歷史收益率，產品公布已投資期限和歷史業績，便于投資者比較。

　　此外，允許銀行提供業績基準，如果超過業績基準，銀行可分享投資超額收益，但原則上不超過20%；再次，允許有30%的“非標”資產，允許銀行在有意愿和有能力的情況下，按照會計準則和行業慣例的要求，對部分債券資產按攤余成本法估值核算，就能比較好地熨平產品的波動，防止出現類似債券型基金產品的大起大落而引發投資者的大額申購和贖回。最后，允許商業銀行自主設定產品的開放周期和頻率，有利于銀行自主做好產品的流動性管理。

　　中金公司分析指出，剛性兌付正在被打破，投資者對凈值型產品需要接受過程，理財的風險收益比在下降，有利于資金向股市等分流，對債市的需求可能弱化，久期錯配疊加資產端流動性不足，流動性擾動將加大。

　　廣發證券分析指出，從根本上解決理財業務中銀行的“隱性擔保”和“剛性兌付”問題，推動理財業務向資產管理業務轉型。這一目標在之前的理財監管規范中也屢次出現。隨著理財產品發行量的迅速擴容，規范資金池業務，詳細地信息披露與“買者自負、賣者有責”成為理財發行的基本要求。